报告导读

    公司发布21 年业绩预告：

    21 年收入199-214 亿元（+35%-45%），归母净利润26.4-28.5 亿元（+28%-38%），扣非归母净利润24.8-26.7 亿元（+28%-38%），全年收入略超预期，我们预计处于区间中位。其中21Q4 收入55.0-69.7 亿元（+9.8%-39.2%，中位数+24%），归母净利润5.27-7.3（-14.0%-+19.7%，中位数+3%）,考虑减值影响，预计处于区间略偏下位置，扣非归母净利润4.63-6.57 亿元（-15.5%-+19.9%，中位数+2%）。

    投资要点

    Q4 收入高基数下增长略超预期，衣柜+整装为主要拉动收入端在20Q4（+25%）的较高基数下增长略超预期，主要得益于公司坚决执行零售大家居&整装战略。我们估算公司Q4 衣柜实现25-30%增长、整装大家居实现高两位数增长，零售厨柜预计仍有高个位数增长，大宗业务出于风控考虑控制接单节奏、预计平稳。（1）公司积极推动定制核心品类与配套品的融合销售，提升客单值，厨柜K5、衣柜T8、欧铂丽Q8 三大计划并驾齐驱，拉动同店收入增长（21Q1-Q3 较19 年+43%）。（2）整装大家居表现持续超预期，21 年4 月推出星之家独立品牌后招商迅猛，截至21Q3 门店数量接近700 家（较期初+270 家，星之家为开店主力，22 年预计开店速度不低于21 年），21年1-10 月接单金额突破20 亿（+104%）、全年预计23-24 亿，21Q1-Q3 验收11.84 亿（+95%）。展望22 年，公司制定35 亿接单目标（+50-60%）、延续迅猛增势。

    21Q4 利润率受原料&大宗扰动

    按预告中位数测算21Q4 公司净利率约10%，同比下降2pct，略低于预期，我们认为主要系（1）21 年五金等上游材料涨价幅度较大，公司对经销商供货价仅在7 月做了1%提价（帮扶经销商），因而毛利率有一定受损；（2）大宗行业价格竞争加剧、利润率有所下行，且21 年地产链持续承压，坏账比例提升，预计公司Q4 将计提一定减值；（3）21 年电商直播&配套品促销活动较多，低毛利套餐及配套品销售占比有所上行。

    展望22 年，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。

    盈利预测及估值

    预计公司21-23 年实现营收205.0/247.8/294.3 亿元，分别增长39%/21%/19%，归母净利润27.5/33.3/41.5 亿元，分别增长33%/21%/25%，对应当前PE 32/27/21X，欧派作为大家居翘楚、强阿尔法实力凸显，长期份额抬升，维持“买入”评级。

    风险提示

    整装业务拓展不及预期，新品增长不达预期。