公司公布2021 年业绩预告,公司全年实现收入198.99-213.73 亿元,同比增长35%-45%,归母净利润26.40-28.46 亿元,同比增长28%-38%,业绩符合预期,在地产增速放缓背景下,公司依托多品类、多渠道、多品牌多元战略布局仍保持稳健的高增长势头,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    Q4 单季维持稳健增长,利润承压,2022 年有望改善。Q4 单季度体现公司强有力的成长韧性。按照中位数计算,公司Q4 单季度实现营收62.34亿元,同比增长24.47%,在2020 年Q4 同期高基数下仍维持较高增长。Q4 单季度净利润为6.31 亿元,同增3.07%,净利润增速低于收入增速主要是受到原材料价格上涨以及大宗业务渠道盈利下降所致。预计随着原材料价格见顶以及公司调整产品结构,2022 年盈利水平有望回升。

    依托整体橱柜和全屋定制龙头地位加速拓展。虽然受到地产增速放缓等不利影响,但是公司凭借橱柜龙头地位以及衣柜快速放量依旧维持逆势高增长。橱柜业务方面,公司从单一厨房定制到厨房客厅一体化定制,实现客流及客单价提升。衣柜业务方面,截止2021 年三季度末,公司衣柜门店数达2225 家,新增101 家,处于快速扩张阶段,同时,衣柜业务加大配套产品、门窗、软体的结合力度,实现快速增长。预计2022 年公司橱柜和衣柜两大核心业务增长仍将维持。

    看好公司在地产销售放缓背景下后续市占率持续提升。行业承压是龙头企业加速提升市占率的良好时机,公司充分发挥在营销、渠道、供应链等方面的独特优势,深化渠道运营与代理商的逐步转型。此外,公司大力发展整家定制新模式,有望成为公司未来新的增长点。

    估值

    当前股本下,预计2021 至2023 年每股收益分别为4.50/5.52/6.64 元;市盈率分别为31/26/21 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。