事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收98.43 亿元，同比增长1.55%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增长11.22%；单二季度公司实现营收62.73 亿元，同比增长13.05%，实现归母净利润9.80 亿元，同比增长28.10%。

    　　二季度零售渠道增长稳健，大宗业务表现优异。分产品，二季度公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门业务分别实现营收19.87/34.54/2.76/3.69 亿元，同比分别增长2.2%/19.2%/14.1%/14.5%。其中公司橱柜业务增速转正；衣柜及配套家具产品业务依托整装渠道深化延续亮眼增长；卫浴、木门业务实现稳健增长，推测大宗、整装渠道贡献主要增量。分渠道，二季度公司经销/大宗/直营渠道分别实现营收50.03/8.99/1.96 亿元，同比分别增长9.2%/29.2%/36.5%，零售渠道增速回暖，大宗渠道积极开拓新兴业务模式，叠加保交付等政策催化，实现亮眼增长。

    　　毛利率基本稳定，费用率下行带动盈利改善。2023 年二季度公司实现毛利率34.27%，同比小幅提升约0.3pct。分产品，二季度橱柜/衣柜及配套家具产品毛利率同比分别-0.7pct/+1.0pct，橱柜毛利率同比下降推测主要系大宗业务占比提高，衣柜及配套家具产品毛利率小幅提升推测主要系低毛利配套品占比有所降低。分渠道，二季度经销/大宗渠道毛利率同比分别-0.3pct/+4.1pct。同期公司实现期间费用率15.97%，同比下降1.5pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct，降本增效成果显现。2023 年二季度公司实现归母净利率15.62%，同比提升1.8pct，盈利有所改善。

    　　组织架构变革落地，全面发力大家居。2023 年4 月公司为顺应终端需求的变化趋势，果断推进营销组织架构改革，将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商。本次事业部结构的改革统一了公司大家居战略目标与营销事业部的经营目标，为大家居跨品类融合提供坚实基础，同时有效提升各事业部的响应速度与决策效率，为大家居业务发展注入新动能。公司组织架构调整迅速落地，三大区域营销事业部已于近期召开中期大会，各事业部因地制宜施策，推出特点鲜明的差异化销售政策与营销打法，上下一心、全面发力大家居业务。

    　　适当调整橱柜、衣柜收入增速假设与费用率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为30.64/34.68/39.76 亿元（此前预测2023-2024 年为30.97/34.95 亿元），给予DCF 目标估值105.58 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。