事件：

    　　8 月29 日，欧派家居发布2023 年半年度业绩报告：2023H1 公司实现营业收入98.43 亿元/同比+1.55%，归母净利润11.33 亿元/同比+11.22%，扣非归母净利润10.71 亿元/同比+9.22%；其中2023Q2 实现营业收入62.73 亿元/同比+13.05%，归母净利润9.80 亿元/同比+28.10%，扣非归母净利润9.42 亿元/同比+25.97%。

    　　投资要点：

    　　高基数影响下，Q2 营收业绩依旧表现靓丽。在2022Q2 基数较高，以及今年4 月以来房地产市场走弱、公司营销组织架构尚在变革等因素同时影响下，公司2023Q2 仍然实现收入利润同比双位数增长，业绩靓丽。

    　　衣柜仍为营收增长主要引擎，木门卫浴保持较快增长。2023H1 公司橱柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门/ 其他品类实现营业收入为30.72/54.30/4.60/5.76/1.27 亿元， 同比分别变动-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%/16.50%， 占收入比重分别为31.79%/56.18%/4.76%/5.96%/1.32%。其中2023Q2 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类实现营业收入19.87/34.54/2.76/3.69/0.92亿元，同比+2.24%/19.17%/14.05%/14.56%/35.16%，占收入比重分别为32.16%/55.91%/4.47%/5.97%/1.49%。

    　　Q2 经销渠道增速转正。2023H1 公司直营/经销/大宗营业收入分别为2.85/77.60/14.85 亿元，同比分别+6.97%/-0.60%/+8.42%，占收入比重为2.95%/80.28%/15.36%，其中2023Q2 直营/经销/大宗营业收入为1.96/50.03/9.0 亿元，同比分别+36.46%/9.17%/29.16%，占收入比重分别为3.18%/81%/14.56%。在组织架构调整期间，经销渠道营业收入同比增速仍实现环比转正，体现强大经营韧性。

    　　组织架构调整，梳理优化门店。2023H1 末，公司存量门店7532 家，其中厨柜/ 衣柜独立/ 欧铂丽/ 欧铂尼门店数分别为2358/2370/1079/700/1025 家， 较2022 年末净变动为-121/+160/25/-116/-31 家。公司加速大家居业务布局，积极进行营销组织架构调整，优化招商政策等导致门店数量存在短期波动。

    　　毛利率稳中略升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率31.52%/同比+0.23pct，2023Q2 为34.27%/同比+0.26 pct，衣柜毛利率同比0.93pct，驱动收入增长的同时也带动整体毛利率优化。

    　　2023H1，公司期间费用率18.02%/同比-0.71 pct，销售/管理/研发/财务费用费别为8.95/6.44/4.46/-1.83%，同比+0.52/-0.04/-0.6/-0.59pct。

    　　组织架构变革坚定及时，加速大家居布局。2023 年4 月，公司顺应大家居布局，开启营销体系组织架构改革，统一公司大家居战略目标与营销事业部的经营目标，各营销事业部因地制宜施策，深耕做大每个城市业绩总量，加速零售体系大家居的布局进程，巩固欧派树根体系，实现厂商共赢，良性发展。

    　　盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025 年公司营业收入为254.99/291.83/333.40 亿元，归母净利润为30.40/34.86/40.08 亿元，对应PE 估值为20/18/15 x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。