本报告导读：

    　　25Q2 公司核心业务橱衣柜收入降幅收窄；降本控费能力突出，毛利率及扣非后利润率有效改善。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。短期客观压力仍然存在，核心主业收入仍有所下滑，我们调整2025-2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为4.40/4.66/4.86 元（原为4.59/4.83/5.05 元），参考行业估值水平，考虑公司作为行业中规模较大的龙头，仍可通过内部改革有效改善盈利水平，并且大家居模式领先行业，给予公司2025 年17xPE，维持目标价至74.83 元，维持“增持”评级。

    　　经销门店仍有压力，大宗业务增速转正。2025 年上半年公司营业收入82.41 亿元，同比-3.98%；归母净利润10.18 亿元，同比+2.88%。

    　　2025Q2 公司营业收入47.94 亿元，同比-3.39%，归母净利润7.10 亿元，同比-7.96%。25Q2 直营店收入1.89 亿元，同比+1.9%；经销店收入35.45 亿元，同比-6.1%；门店方面，由于公司鼓励经销商整合存量资源，促使经销商聚焦于获客引流及大家居转型，截至2025Q2末公司门店数量7709 家，较25Q1 净减少20 家，而零售大家居门店数量已经超过1200 家，超60%经销商已经布局或正在布局大家居门店业务。25Q2 大宗业务收入8.34 亿元，同比+3.7%。

    　　单季度橱衣柜收入降幅进一步收窄。25Q2 橱柜/衣柜及配套品收入分别为14.30/24.38 亿元，分别同比-4.0%/-2.9%（25Q1 分别为-8.5%/-5.6%）；25Q2 卫浴收入2.77 亿元，同比-7.5%；25Q2 木门收入2.33亿元，同比-16.9%。

    　　扣非后利润率同比改善。25Q2 扣非后净利率14.12%，同比+1.35pct；毛利率37.64%，同比+3.18pct，得益于公司设立利润绩效考核机制/加强成本及费用控制/推进自动化产线升级/优化公司产品结构等。

    　　2025 年Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为9.0%/6.1%/5.5%/-3.1%，分别同比-2.2pct/持平/+1.6pct/-2.0pct。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，下游需求不及预期。