行业景气度承压，25Q3 公司营收业绩同比下滑。公司成本控制显成效，各品类毛利率同比提升，经营现金流保持稳健，盈利质量提升。

    　　25Q3 营收业绩同比下滑，经营现金流保持稳健。25Q1-Q3 公司实现营业收入132.14 亿元/同比-4.79%，归母净利润18.32 亿元/同比-9.77%，扣非归母净利润17.12 亿元/同比-2.90%，其中单Q3 实现营业收入49.73 亿元/同比-6.10%，归母净利润8.14 亿元/同比-21.79%，扣非归母净利润7.69 亿元/同比-22.03%。经营性现金流保持稳健，前三季度经营性净现金流27.44 亿元，同比+1.61%，盈利质量韧性彰显。

    　　各品类收入下滑，毛利率同比提升。分产品看，公司25Q1-Q3 橱柜产品实现营收38.35 亿元/同比-4.80%，衣柜及配套品实现营收67.86 亿元/同比-5.58%，木门产品实现营收7.83 亿元/同比-5.07%，卫浴产品实现营收7.87亿元/同比-1.57%。在行业景气度承压背景下，各品类收入均呈现不同程度下滑，但各品类毛利率同比有所提升，橱柜、衣柜产品毛利率分别同比提升1.34、2.87pct，主因原材料成本下行及供应链效率提升。

    　　成本控制显成效，毛利率提升，费用率上升致净利率下滑。25Q3 公司毛利率37.19%/同比+1.65pct。费用端呈现分化，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.50/+0.23/+0.15/+1.94pct 至8.64%/6.33%/4.59%/-0.75%，综合看期间费用率同比上升2.82pct 至18.81%，拖累归母净利率下滑3.29pct 至16.37%。

    　　盈利预测和投资评级：看好公司通过“大家居”战略、组织架构变革，顺应流量渠道与消费习惯变化趋势，提升核心竞争力，获取更高市场份额。考虑地产环境影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为24.31/26.65/29.66 亿元，对应PE 13.4/12.2/11.0x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：终端消费力下降、地产行业持续下行、行业竞争加剧、渠道改革不及预期