业绩简评

    　　4 月29 日公司发布26 年一季报，26Q1 营收26.53 亿元，同比-23.03%，归母净利润1.55 亿元，同比-49.73%。主要系家居有效需求疲软，以及前期国补透支部分需求。公司拟每股派发现金红利1.237 元(含税)。

    　　经营分析

    　　渠道结构深度调整，AI 赋能全域流量，大家居战略成效显现。 2025年公司经销/大宗/直营分别实现营收127.2/26.2/7.8 亿元，同比-9.4%/-14.0%/-7.0%，毛利率分别为36.2%/27.3%/58.5%，同比+0.4pct/+0.0pct/+0.6pct，收入短期承压但盈利质量改善。公司坚定推进大家居战略，至报告期末零售大家居有效门店已超1,250家；同时构建主动立体的全域流量体系，加大电商投入，借助AI赋能重点突破新媒体矩阵与头部直播间，报告期内通投获取客资量超500 万户，大家居引流客户数与成交客户数同比分别+21.5%、+111%，数字化获客能力显著增强。经销渠道主动瘦身提效，全年净关闭经销商门店461 家，同步赋能经销商打造本地线上资产，累计完成1.36 万家云店上线，本地电商成交客户数同比增长超70%，渠道结构优化与线上化转型并进。大宗渠道受房地产新房市场下行拖累明显，公司积极拓展精装、非房、海外大宗等新业务，非房地产开发项目签订合同数量同比+57%，门墙柜品类合同数量同比增长超100%。直营渠道创新迭代"1+N"引流体系，毛利率验证场景化销售溢价能力。海外业务稳步增长，25 年营收4.7 亿元（+9.7%），其中海外经销渠道增长超20%，东南亚/欧洲/中东地区增长超30%，新兴市场拓展成效显著。

    　　产品结构持续优化。分产品看，25 年公司衣柜/橱柜/卫浴/木门营收分别为88.6/48.0/10.7/10.1，同比-9. 6%/-11.8%/-1.8%/-11.4%，毛利率分别为41.0%/34.4%/28.2%/26.3%。

    　　内部变革支撑盈利韧性。毛利率方面，公司25 年毛利率为36.24%，同比+0.33pct。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发费用率分别为10.08%/7.24%/5.27%，同比+0.07/+0.36/-0.14pcts。公司推行分田到户，有望加速推动内部变革降本提效。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预测26-28 年公司实现营收174.10 亿/183.03 亿/196.72 亿元，同比1.03%/5.13%/7.48%，归母净利润20.42 亿/21.84 亿/24.19 亿元，同比2.26%/6.96%/10.76%。考虑到公司大家居战略进展顺利，定制家具行业龙头地位稳固，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　人民币汇率波动；大股东减持；限售股解禁。