核心观点

    19 年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长49.49%和18.34%，扣非后净利润增长30.19%（剔除礼尚信息18 年11 月并表影响，服装业务收入增长1.1%，盈利下滑0.37%），19Q2 公司营业收入与净利润分别同比增长58.20%与28.55%（服装业务单季度收入与盈利增长1.66%与3.04%）。

    线上销售快速增长，新品牌尚处培育期。分品牌来看，上半年主品牌玖姿收入增长9.82%，尹默、安正、摩萨克和斐娜晨收入分别同比减少10.80%、10.98%、24.19%和32.68%；礼尚信息上半年实现收入与盈利3.64 亿元与0.43 亿元。分渠道来看，上半年公司线下收入下滑6.59%，线上服装收入增长40.91%，部分弥补了线下增速的放缓。上半年公司净关店34 家至939家，其中玖姿净关3 家，尹默净关6 家，安正净关4 家，摩萨克净关2 家，斐娜晨净关20 家。上半年主品牌内生增长仍保持向上态势，未来适度开店，仍有发展潜力，新品牌还未走出爬坡期，需进一步培育磨合和巩固。

    上半年公司综合毛利率下降13.33pct（线上收入比重提升，礼尚信息并表），各品牌毛利率均有不同程度的提升；期间费用率同比下降10.63pct，经营活动净现金同比增长168.45 %，存货周转率和应收款周转率均有所提升。

    收购礼尚信息、参股青蛙王子，围绕婴童产业布局有望带来新增长点。18年公司先后获得英国奢侈品牌StellaMcCartney 及StellaMcCartney Kids 在大中华区的代理权、收购电商代运营企业礼尚信息70%股权（承诺19-20年净利润不低于6600 万元和7700 万元）、参股国内十大童装品牌青蛙王子，业务进一步涵盖线上线下母婴周边、儿童玩具、户外运动、童装等，新品类新业态的拓展，有望在服装主业基础上，为公司后续带来收入与盈利新增长点。

    财务预测与投资建议

    根据中报，我们基本维持对公司之前的盈利预测，预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.91 元、1.03 元与1.16 元（原预测为0.90 元、1.03 元和1.16 元），维持公司2019 年16 倍PE，对应目标价14.56 元，维持公司“增持”评级。

    风险提示：多品牌运作的风险、存货风险、大平台电商流量衰减的冲击风险。