核心观点

    收入同比微增，净利润同比+6.37%。2019Q1 实现营业收入2.64 亿元，同比+0.27%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+6.37%，扣非后归母净利润0.42 亿元，同比+5.33%，业绩整体低于预期。一方面，受地产周期影响，以及公司智能门锁上新经营策略调整，公司营业收入增长承压。另一方面，公司2019Q1 提取应收账款、其他应收款坏账准备及存货跌价准备，资产减值损失同比大幅增长至350 万元，为公司业绩增长带来一定压力。

    产品结构持续优化，拓展新品费用投入加大。Q1 毛利率同比+6.57pcpts至46.09%，公司智能晾衣机产品迭代顺利，单季毛利率创历史新高。期间费用率同比+3.33pcpts 至23.81%，其中，公司发力智能门锁等新品推广，广告投入及渠道支持力度加大，销售费用率+2.35pcpts 至16.23%；管理费用率（考虑研发费用）+0.94pcpts 至7.72%，财务费用率较为稳定，+0.04pcpts 至-0.14%。总体来看，尽管新品推广费用支出增加，毛利率提升带动净利率同比+1.1pcpts 至19.2%，

    工程业务增加及新品推广拖累公司现金流。实现经营现金流净额-1.37 亿元，2018 年同期为-0.99 亿元，现金流与同期相比净额流出扩大。一方面，公司顺应精装潮流积极开拓工程业务，公司账期拉长，应收账款周转率同比回落达5.56；另一方面，智能门锁等新品推广尚需渠道及品牌宣传铺垫，存货周转率同比回落达2.47。

    投资建议：公司为晾衣架领域龙头，智能锁尚处于投入期，但基于公司广袤的渠道协同，或将逐步迎来收获。预测公司 2019-2020 年 EPS 分别为0.79/0.94/1.11 元，对应PE 分别为 28/23/20x，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：房地产销售不及预期，智能锁业务拓展不及预期，行业竞争加剧。