事件：

    公司公布2019 年一季报，一季度实现营业收入2.64 亿元，同比增长0.27%；归母净利润5070.07 万元，同比增长6.37%；扣非净利同比增长5.33%。

    评论：

    1、一季度营收稳定，渠道、品类拓展有望助全年稳增

    受今年春节时间较早，以及一季度消费环境整体偏弱的影响Q1 公司收入规模基本稳定，其中3 月份以来明显改善。全年我们持续看好公司在渠道和品类端的拓展：一方面，持续做精线下渠道，推动渠道下沉，好太太品牌与科徕尼品牌战略整合，利用好太太已有渠道加速推进科徕尼智能锁布局；另一方面，做强电商和工程渠道，预计19 年电商渠道持续高增，工程渠道有望逐步放量，科徕尼智能门锁加大线下和线上渠道销售。Q1 应收票据及应收账款7335 万元，较18 年底增长170%。经营性活动现金流量净额同比减少38.26%。

    2、智能产品盈利优化提升毛利率，销售费用率增加

    Q1 综合毛利率为46.09%，同比提升6.57pct。我们认为毛利率提升主要原因在于，随着公司智能晾衣机的业务规模扩张，智能家居产品毛利率近年来稳步提升，18 年智能家居产品毛利率同比升4.4pct 至42.3%，预计未来仍有提升空间；同时，目前公司智能锁业务尚处于初期发展阶段，后期毛利率亦也望随规模逐步上行。Q1 销售、管理+研发、财务费用率分别同比提升2.35pct、0.94pct、0.04pct；净利率19.2%，同比提升1.1pct。

    3、19 年加速多元化渠道布局，维持“审慎推荐-A”评级

    持续看好公司在智能晾晒行业内的龙头地位，收入端随零售、电商和工程渠道的拓展，以及高客单值智能晾衣机对传统产品的加速替代，有望实现稳健增长；科徕尼智能锁与好太太品牌战略整合，发挥协同效应逐渐起量。同时，积极探索家居产品跨界合作等新零售模式。盈利端，随着公司智能产品的规模效应渐显，运营效率持续优化，整体盈利预期稳定向好。预计2019~2021 年归母净利分别为3.17 亿元、3.77 亿元、4.38 亿元，同比分别增长22%、19%、16%，目前股价对应19 年PE 为28x，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险，新品牌拓展不及预期