业绩总结：公司发布 2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入8.6 亿元，同比下滑4.8%；实现归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比下滑5.8%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，同比下滑2.9%。

    材料费用下降致毛利率水平提升，现金流整体稳定。公司前三季度整体毛利率为48.1%，同比上升6.7pp，主要受益于原材料五金、铝材、塑料等价格下降，以及公司生产工艺改进，规模效应显现。公司前三季度期间费用率25.6%，同比增长5.2pp。其中，销售费率16.9%，同比增长3.8pp；公司继续增加智能家居研发投入，管理+研发费率8.8%，同比增长1.4pp；财务费率上半年-0.15%，同比基本持平。公司归母净利率为20.5%，同比微降0.1pp。由于前三季度工程客户应收款增加以及新品推广信用额度增加，应收账款环比18 年末增长224%，达0.8 亿元。现金流方面整体稳定，Q3 经营性现金流为5910 万，同比微降约7%。

    持续加大产品研发投入。公司加力多元化产品的开发，研发费用同比增长32%；截至19 上半年，公司累计有效专利429 项，新申请数量99 项，其中发明29项，实用42 项，外观27 项，软件著作权1 项。此外，公司加力智能家居的布局，欲将科徕尼打造成智能家居领先品牌，并且科徕尼旗下 AI 智能锁产品得到了快速的推广和发展。

    渠道全面布局。截至上半年，公司共有经销商超850 家，专卖店超2300 多家，分别比2018 年底增加约50 家/100 家，终端销售网点超30000 家。同时公司加大核心家居卖场的布局密度，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度。公司深入推进新零售模式，促进线下门店服务与线上零售的融合，上半年电商销售1.5 亿元，占比25.7%，同比增加36.0%。同时公司加力拓展工程渠道，与恒大、富力、碧桂园、绿地、中海等知名房地产商达成战略合作关系。此外，公司积极探寻异业合作模式，分别与华为、阿里、海尔、京东、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式，形成联动机制。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.74 元、0.87 元、1.03元，对应PE 分别为19 倍、16 倍、14 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；智能家居产品销量或不及预期。