Q3 业绩压力增大，单季利润下滑幅度较大，调整期坚持布局智能家居构筑竞争壁垒。2019Q1-3 公司实现营业收入8.59 亿元，同比-4.81%；实现归母净利润1.75 亿元，同比-5.83%；扣非后归母净利润1.49 亿元，同比-2.92%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入2.64/3.13/2.82 亿元，同比分别+0.27%/+1.75%/-14.92%；实现归母净利润0.51/0.62/0.63 亿元，同比分别+6.37%/-2.81%/-16.09%；扣非后归母净利润0.42/0.53/0.54 亿元，同比分别+5.33%/+17.19%/-21.18%。Q3 公司业绩压力显现，收入及利润端均有所下滑。在外部压力较大的环境下，公司坚持深化产品升级、品牌升级的路线，加大智能家居产品的开发及销售推广力度，构筑长期竞争壁垒。

    高毛利产品占比提升增厚毛利率，为渠道建设及研发投入提供更大空间，盈利能力稳定。2019Q1-3 毛利率同比+6.66pcpts 至48.13%；净利率同比-0.11pcpts 至20.53%。期间费用率同比+5.14pcpts 至25.57%；其中，销售费用率+3.76pcpts 至16.88%;管理费用率（含研发费用率4.3%）同比+1.4pcpts 至8.83%;财务费用率同比-0.03pcpts 至-0.15%。Q3 单季毛利率同比+6.56pcpts 至49.15%；净利率同比-0.2pcpts 至22.49%；期间费用率同比+7.57pcpts 至24.85%。2019 年公司毛利率提升幅度较大，除增值税及原材料价格因素外，其他驱动因素包括：1）工艺优化及规模效应压缩生产成本，智能系列毛利率7pcpts 左右；2）渠道结构调整，直营（包括电商）占比较去年提高10pcpts 至31.42%，其中电商占比提高8.6pcpts 至28.5%；3）持续推出高毛利率新品，迭代速度加快催化毛利率增长。毛利率提升为公司加大渠道营销及研发投入提供更大空间，整体净利率维持稳定。

    现金流同比略有下降，周转效率提升。实现经营现金流0.59 亿元，同比-7.11%；经营现金流/经营活动净收益比值为32.32%；销售现金流/营业收入同比-2.23pcpts 至100.97%。净营业周期-46.44 天，同比下降35.02 天；其中，存货周转天数38.46 天，同比上升9.31 天；应收账款周转天数16.42天，同比上升10.6 天；应付账款周转天数101.32 天，同比上升54.92 天。

    短期波动不改初心，智能家居布局不断深化。短期看，公司仍处于转型智能家居的探索期，在捕捉消费者需求及渠道优化升级的过程中需要试错，无需过度担忧业绩的暂时性波动。中长期看，智能门锁及智能晾衣机渗透率提升空间充足，同时公司不断推出新产品如智能垃圾桶、智能窗帘等产品丰富产品矩阵。在渠道方面，公司一方面优化提升现有的经销渠道，另一方面积极建设直营电商渠道。同时，随着精装房普及，预计未来将有更多精装房配备智能晾衣机、智能门锁等产品，工程渠道有望提升公司收入增速。

    投资建议：公司为晾衣架领域龙头，智能锁尚处于投入期，但基于公司广袤的渠道协同，或将逐步迎来收获。预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.66/0.73/0.83 元，对应PE 分别为22/20/17x，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧。