Q4 收入端有所修复，全年业绩基本符合预期。实现营业收入12.6 亿元，同比-3.81%；实现归母净利润2.79 亿元，同比+7.25%；扣非后归母净利润2.45 亿元，同比+10.88%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入2.64/ 3.13/ 2.82/ 4.02 亿元，同比分别+0.27%/ +1.75%/ -14.92%/ -1.6%；实现归母净利润0.51/ 0.62/ 0.63/ 1.04 亿元，同比分别+6.37%/ -2.81%/-16.09%/ +39.99%。Q3 公司业绩由于外部环境压力增加而出现下滑，Q4在产品升级、品牌升级的战略指引下，公司迅速调整，收入下滑幅度大幅收窄，全年业绩基本符合预期。

    毛利率提升带动盈利能力持续增强。2019 年毛利率同比+6.86pcpts 至49.52%，Q1-4 毛利率分别为46.09%/ 48.93%/ 49.15%/ 52.48%。净利率同比+2.41pcpts 至22.3%；Q1-4 净利率分别为19.2%/ 19.9%/ 22.5%/ 26.1%。

    公司一方面积极推进产品升级和新品上市，优化产品结构，另一方面加强采购和供应链管理控制原材料成本，加上线上直营占比提高的影响，公司毛利率有较大幅度提升。期间费用率同比+4.11pcpts 至25.44%；其中，销售费用率由于渠道开拓、品牌推广及线上引流成本上升影响而增加2.51pcpts 至16.94%；管理费用率（含研发费用率4.2%）由于新品研发力度加大而同比+1.63pcpts 至8.62%；财务费用率同比-0.04pcpts 至-0.13%。

    智能家居产品表现优于传统晾衣架产品。分产品看，智能家居产品（包括智能晾衣机及智能门锁）收入同比+0.2%至7.62 亿元，毛利率同比+7.88pcpts 至50.16%；晾衣架产品收入同比-10.44%至4.63 亿元，毛利率同比+5.36pcpts 至48.57%。智能家居产品表现优于传统晾衣架产品，随着智能家居行业持续快速发展，公司智能家居业务将保持良好增长。

    现金流表现优秀，应收天数由于工程业务略有升高。实现经营现金流3.05亿元，同比+7.02%；经营现金流/经营活动净收益比值为106.81%；销售现金流/营业收入同比-0.75pcpts 至119.68%。净营业周期-66.25 天，同比下降29.38 天。其中，存货周转天数53.89 天，同比上升23.41 天；应收账款周转天数10.33 天，同比上升5.99 天；应付账款周转天数130.47 天，同比上升58.78 天。

    Q1 受疫情影响业绩下滑较多，下半年有望快速修复。实现营业收入1.22亿元，同比-53.62%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-61.29%；扣非后归母净利润0.14 亿元，同比-68%。毛利率同比+3.63pcpts 至49.72%；净利率同比-3.25pcpts 至15.95%。期间费用率同比+10.47pcpts 至34.28%；其中，销售费用率+3.57pcpts 至19.8%;管理费用率（含研发费用率5.76%）同比+7.81pcpts 至15.53%;财务费用率同比-0.92pcpts 至-1.06%。公司产品销售对线下依赖较高，且智能家居产品需要上门安装，因此Q1 受疫情影响较大。目前公司零售终端渠道已基本恢复正常，客流量稳定修复；工程端业务有望受益于竣工回暖而快速增长，下半年业绩修复可期。

    投资建议：短期受疫情影响较大，但智能家居行业前景广阔，预计H2 业绩可有明显修复。预测公司2020-2021 年EPS 分别为0.66/0.75 元，对应PE 分别为18/16x，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓，原材料价格波动，产品推广不及预期，竞争加剧。