本报告导读：

    随着产品智能化升级，智能晾衣机将逐步成为重要的收入增长点；随着疫情不利影响逐步消退，借助成熟终端渠道及品牌影响力，智能家居业务布局有望稳步推进。

    投资要点：

    下调目标价至13 .8元，维持增持评级。借助成熟终端渠道及品牌影响力，公司有望在传统品类的基础上继续推进智能家居。考虑疫情对一季度影响及消费需求逐步修复，下调2020-2022 年EPS至0.74(-0.14)/0.82(-0.19)/0.91元，参考可比公司给予2021 年约13.5 倍PE，下调目标价至13.8 元。

    受行业总体影响收入和业绩增长略低于我们原先预期。公司2019 年实现营收12.6 亿元，同减3.81%，实现归属净利润2.79 亿元，同增7.25%，实现扣非归属净利润2.45 亿元，同增10.88%。疫情冲击下2020Q1 营收和归属净利润分别同比下降53.62%、61.29%。2019 年受家居行业消费需求放缓影响，2019 年的收入和业绩增长低于我们原先预期。

    渠道布局密度不断提升，智能家居逐步推进。公司打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度，持续深化一、二线城市网点布局，加大三、四线城市渠道下沉力度，截至2019 年共有经销商超850 家、专卖店2400余家、终端销售网点超30000 家。品牌方面，科徕尼依托好太太渠道进行快速布局，并推动智能家居业务发展，形成以点带面的辐射性增长趋势。

    工程渠道与电商渠道快速拓展，积极探索异业合作模式。公司与多家头部地产公司达成战略合作关系，2019 年累计开发新战略客户17 家；在电商渠道方面，公司积极尝试线上线下协同发展。在异业合作方面，公司与海尔、尚品宅配等企业通过深度订制产品形成较好的联动机制。新增渠道有望成为传统零售渠道有效补充，中长期积极顺应渠道结构变化的调整。

    风险提示：原材料价格波动的风险，智能门锁推进不达预期