事项：

    公司于2020 年4 月28 日发布2019 年报与2020 年一季报。2019 年全年实现营业总收入12.60 亿，同比下降3.81%；实现归母净利润2.79 亿元，同比增长7.25%，实现基本每股收益0.70 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税）。2020 年一季度实现营业总收入1.22 亿元，同比下降53.62%；实现归母净利润0.20 亿元，同比下降61.29%。

    评论：

    智能家居产品发展稳健，2019 年业绩表现符合预期。公司2019Q4 单季度收入4.02 亿元，同比-1.60%，较2019Q3 收入增速（同比-14.92%）降幅收窄；Q4单季度归母净利润1.04 亿元，同比+39.99%，增速较2019Q3 增速（同比-16.09%）大幅改善。我们认为公司2019 年业绩表现符合我们预期，业绩增速快于收入增速主要原因在于公司管控提效，盈利水平提升。分产品，2019 年公司智能家居产品与晾衣架产品分别实现收入7.62 和4.63 亿，增速分别为+0.20%和-10.44%，毛利率分别达到50.16%（同比+7.88pct）和48.57%（同比+5.36pct）。

    预计公司依托产品创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造，业绩表现望改善。

    产品与渠道结构优化，毛利率水平提升。公司2019 年整体毛利率为49.52%（同比+6.86pct），净利率22.30%（同比+2.41pct）；2020 年一季度毛利率49.72%（同比+3.63pct），净利率15.95%（同比-3.25pct）。我们认为公司毛利率同比提升原因一是产品结构变化，智能家居产品占比提升；二是渠道结构变化，高毛利率的电商占比提升；三是原材料成本下降。期间费用率方面，2019 年与2020 年一季度公司销售费用率分别为16.94%（同比+2.51pct）和19.80%（同比+3.57pct），研发及管理费用率分别为8.62%（同比+1.63pct）和15.53%（同比+7.81pct），财务费用率分别为-0.13%（同比-0.04pct）和-1.06%（同比-0.92pct）。

    持续推进渠道优化，双品牌运营实力提升。渠道端，目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局，截至2019 年底，公司经销商已经超850 家，专卖店超2400 家，终端销售网点超30,000 家。公司积极发展电商渠道，2019 年公司电商收入3.87 亿元，同比+37.77%。同时公司大力拓展工程渠道，2019 年新开发战略客户17 家，并积极探索整装行业及大智能系统晾衣架植入。品牌端，目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营，“好太太”

    品牌继续深耕智能晾晒板块，“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。

    继续看好公司发展，维持“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头，有望受益于行业整体的发展与智能升级；新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。考虑到“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.04/3.59/4.12 亿元（原预测值3.76/4.35/4.96亿元），对应当前市值PE 分别为16/13/12 倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景，结合公司上市以来估值中枢（27X），我们维持公司目标价22 元/股，对应2020 年29 倍PE，短期由于受“新冠”疫情冲击，仍维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。