事项：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入6.93 亿元，同比下降19.25%；实现归母净利润1.52 亿元，同比下降13.61%；实现扣非后归母净利润1.49亿元，同比增长13.24%；基本每股收益0.38 元/股。

    　　评论：

    　　收入业绩同比增速转正，整体表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收3.20亿元，同比+13.51%（2020Q1 同比-53.62%，Q2 单季度同比-19.77%），归母净利润0.71 亿元，同比+13.01%（Q1 同比-61.29%，Q2 单季度同比-1.62%），Q3收入利润环比持续改善。我们认为主要原因在于随着“新冠”疫情缓解，线下渠道逐步复苏，同时公司线上电商保持较快增长，预计随部分工程订单年底集中结算以及经销商服务能力持续提升，公司四季度有望延续三季度增长态势。

    　　产品&渠道结构持续优化，盈利水平整体向好。公司2020 年前三季度毛利率同比提升0.76pct 至48.89%，我们认为主要原因在于产品与渠道结构变化，即智能家居产品占比提升，线上渠道和工程渠道占比提升，在产品和渠道结构持续优化下，公司盈利水平持续向好可期。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.52pct 至17.40%；管理及研发费用率同比下降0.57pct 至8.26%；财务费用率同比下降0.57pct 至-0.72%。综合影响下公司净利率同比提升1.39pct至21.92%。

    　　品牌优化并持续打造全渠道获客体系，大宗业务有望实现较快增长。品牌方面，公司智能锁逐步由“科徕尼”品牌向“好太太”品牌切换；渠道方面，疫情期间，公司夯实多渠道零售体系，从渠道结构和服务升级两方面推进零售管理转型，推进渠道全面扁平，梳理产品价格体系，进一步下沉至县级、乡级市场全面铺设渠道网络，同时推进服务标准化升级和电商渠道的发展。

    　　大宗业务方面，公司深挖细分市场，在流量入口前置的背景下积极与房地产商合作，拓展战略性地产客户，与多家异业公司达成全国性合作，以拎包入住为入口触达新收楼客户。我们预计公司大宗业务收入有望实现较快增长，并带动公司整体收入业绩修复。

    　　晾晒行业龙头，维持“推荐”评级。作为晾晒行业龙头，公司有望受益于行业整体的发展与智能升级，新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。考虑到“新冠”疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.92/3.32/3.70 亿元（原预测值分别为3.04/3.59/4.12 亿元），EPS 分别为0.73/0.83/0.92 元，对应当前市值PE 分别为21/18/17 倍。

    　　基于公司智能家居业务广阔发展前景，我们维持公司目标价22 元/股，对应2020 年30 倍PE，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期。