本报告导读：

    　　传统零售渠道变革推进与执行力或强于市场预期，晾晒产品的电商和工程渠道快速发展有望成为中长期新增长点。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至18.04元，维持增持评级。随着传统渠道调整推进以及线上和工程业务持续布局，中长期有望实现稳步增长。维持2020~2022 年EPS预测为0.74/0.82/0.91 元，考虑市场对行业的悲观预期修复并参考可比公司估值给予2021 年22 倍PE，上调目标价至18.04 元，维持增持评级。

    　　2020Q3 收入和净利润恢复双位数正增长，符合市场预期。公司2020 年1~9 月实现营收6.93 亿元同减19.25%，实现归属净利润1.52 亿元同减13.61%，其中2020Q3 收入和归属净利润分别同增13.51%、13.01%，主要来自于线上业务快速增长及线下零售修复，业绩增长符合市场预期，传统渠道调整初具成效，品牌整合顺利推进。公司通过调整降低经销商经营压力并强化零售终端，加大核心商场社区布局密度，持续深化一二线城市网点布局，加大三四线城市渠道下沉力度，截至2019 年共有经销商超850 家、专卖店2400 余家、终端销售网点超30000 家。品牌整合方面，智能锁回归主品牌并逐步开启正常销售节奏，科徕尼依托好太太渠道进行快速布局并推动智能家居业务发展，形成以点带面的辐射性增长趋势。

    　　工程渠道与电商渠道快速拓展，积极探索异业合作模式。在工程方面，公司与多家头部地产公司达成战略合作关系，品牌优势凸显；在电商方面，公司积极尝试线上线下协同发展，电商收入实现快速提升。在异业合作方面，公司与海尔、尚品宅配等企业通过深度订制产品形成较好的联动机制，新增渠道成为传统零售渠道的有效补充并有望成为中长期新增长点。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，智能门锁推进不达预期