本报告导读：

    　　经销商管理机制持续优化，零售变革初具成效，晾晒产品的电商和工程渠道快速发展有望成为中长期新增长点。

    　　投资要点：

    　　维持目标价184 元，维持增持评级。随着零售变革初具成效及线上和工程业务持续布局，中长期有望实现稳步增长。考虑2020 年净利润略低于原先预期导致基数下降，以及公司渠道调整有望进入收获期，我们下调2021 年、上调2022 年、给予2023 年EPS 预测为0.80(-0.02)/0.94(+0.03)/1.10元，维持目标价18.04 元，对应2021 年约23 倍PE，维持增持评级。

    　　2020 年收入和净利润呈现逐季回暖，2021Q1 同比快速提升。公司2020年实现营收11.6 亿元同减7.96%，实现归属净利润2.66 亿元同减4.91%，实现扣非归属净利润2.28 亿元同减7.18%，略低于我们原先预期。2021Q1营收和净利润分别同增72.04%/125.16%，疫情后实现逐季修复。随着公司传统渠道调整及工程电商渠道快速推进，有望恢复稳步增长趋势。

    　　经销商管理机制持续优化，零售变革初具成效。随着公司渠道扁平稳步推进，新老客户迭代速度加快，公司将继续加大新通路渠道开拓，打造社区社群模式、加大核心商场社区的布局密度，深化一二线网点布局，加大三四线渠道下沉力度。2020 年电商渠道实现营收4.88 亿元同增26.11%，公司在头部电商平台稳步增长的同时大力发展直播引流，拓展新增长点。

    　　工程渠道快速推进，积极拓展异业合作模式。在工程渠道方面，公司与知名房地产商达成战略合作关系，此外公司积极探寻异业合作模式，开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入，通过深度订制产品等合作模式，形成联动机制，随着模式探索渐进清晰，中长期有望成为新增长点。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，智能家居产品推进不达预期