核心观点：

    好太太发布2020 年报，20 年实现营收11.6 亿元，同比下滑7.96%，归母净利2.66 亿元，同比下滑4.91%；其中，Q1-Q4 营收同比变动为-54%/-20%/14%/16%，归母净利同比分别变动-61%/-2%/13%/10%，H2 业绩明显改善。公司同时发布21 年一季报，21Q1 实现营收2.11亿元，同比增长72.04%；归母净利同比增长125.16%；相较19Q1 营收下降20.22%，归母净利下降12.84%。

    拓展品类渠道抵御疫情影响。20 年晾衣架产品收入同比下滑11.83%，销量同比下降14.1%，主要因主推产品从传统晾晒向智能晾晒升级。

    　　20 年智能家居产品（主要智能晾衣机+智能门锁）收入同比下滑 7.6%，销量同比下降11.9%，主要因智能锁由科徕尼品牌切换至好太太品牌，中间存在销售空档期。20 年其他产品同比增长13.2%，推出电动窗帘、电热毛巾架等产品。疫情带来负面影响，但公司多品类集成推进、全渠道获客发力，20 年电商收入同比增长26.1%，工程端也有较好表现。

    盈利能力稳定。20 年毛利率同比下降1.1pct，其中智能家居同比持平，晾衣架同比下滑0.6pct，虽然盈利低的其他产品占比上升，但公司加强采购管理，采取套期保值控制原材料价格。20 年销售费用率同比下降1.3pct，疫情之下控本降费。21Q1 期间费用率同比大幅下降，销售/管理/财务费用率同比下降5.4/4.1/2.0pct，收入高增释放规模效应。

    预计好太太21-23 年收入同比分别增长15.5%/13.4%/12.3%，归母净利同比分别增长13.7%/11.6%/11.0%。参考可比公司估值，结合公司历史 PE 水平以及未来智能家居领域的增长空间，给予21 年20 倍PE 估值，对应合理价值15.07 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：地产政策超预期收缩，导致下游家具等行业景气度低于预期；行业竞争加剧；智能家居等新品类开拓不及预期。