投资要点

    全年业绩基本符合市场预期。公司2021 年实现营业收入14.25 亿元，同比+22.88%；归母净利润3.00 亿元，同比+12.97%；扣非后归母净利润2.79 亿元，同比+22.40%。2021Q4 公司实现营业收入4.77 亿元，同比+2.26%；归母净利润0.82 亿元，同比-28.39%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比-4.97%。

    智能家居产品持续升级，渠道改革成效显著。分产品看，1）智能家居产品收入10.82 亿元，同比+53.70%，智能锁产品融合感知技术及智能控制研发出新产品，智能晾晒新品超薄系列等深受市场欢迎； 2）晾衣架产品收入3.11 亿元，同比-23.93%；3）其他产品收入0.26 亿元，同比-16.54%。分渠道看，2021 年电商渠道收入6.78 亿元，同比+38.90%。

    公司积极拓宽线上电商渠道销售，2021 年公司拓展小米商城/苏宁/拼多多等新渠道，并维持京东自营/天猫家装/京东FCS 渠道领先地位；公司推进线下渠道变革，加快省运营平台落地，截至2021 年末省运营平台近300 家，持续提升终端市场份额。此外，公司大宗业务开拓晾衣机市场，中标情况良好，有望进一步贡献业绩增量。

    短期盈利能力承压，费用控制良好。盈利能力方面，公司2021 年毛利率同比-3.32pp 至45.09%，归母净利率同比-1.85pp 至21.06%，主要系2021 年大宗材料价格大幅上涨导致公司短期利润承压及公司大幅计提减值。期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-1.38pp/-0.58pp/-0.50pp/-0.40pp 至14.26%/8.00%/3.41%/-0.56%，期间费用管控能力较好。

    现金流恢复明显，运营效率维持稳定。公司2021 年实现经营现金流净额2.08 亿元，同比+39.52%；经营现金流量净额/经营活动净收益比值为67.97%，同比+8.81pp，现金恢复情况较好。经营效率方面，公司运营效率较为稳定，存货周转天数同比上升2.36 天至66.24 天，应收账款周转天数同比上升3.05 天至25.56 天。

    盈利预测与投资评级：公司渠道改革不断深化，智能家居产品迭代升级，工程渠道持续放量，公司业绩有望稳定增长，我们预计2022-2023 年归母净利润为3.7/4.3 亿元（原预测为3.9/4.4 亿元），2024 年预计公司归母净利润为5.0 亿元，对应2022 年-2024 年PE 分别为14/12/11X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格变动，产品推广不及预期，竞争加剧，渠道改革效果不及预期等。