事件:公司发布2022 年一季报,2022Q1 实现营业收入2.44 亿元,同比+15.69%;实现归母净利润0.45 亿元,同比+2.51%,扣非后归母净利润0.42 亿元,同比+17.48%。

    点评:

    疫情压力下公司仍实现稳健增长,Q1 经营表现符合预期。随着公司省运营平台模式对渠道端的管理日益精细化,叠加全国多地陆续解封致使前期滞压订单有序发货,公司2022Q1 收入端在疫情压力下仍实现稳健增长。单季归母净利润同比增速有所下滑,主要原因为去年同期非经常性收益较多,若剔除非经常性损益影响,公司Q1 单季扣非归母净利润同比+17.48%。整体来看,公司经营表现符合我们预期。

    毛利率维持稳定,营销投入加大拉低公司净利率水平。公司积极研发并聚焦降本增效对冲短期成本压力。2022Q1 公司毛利率同比+0.2pcpts 至43.35%,基本维持稳定。期间费用方面,公司Q1 营销推广力度有所加大,销售费用率+1.54pcpts 至15.9%。管理及研发费用率及财务费用率基本维持稳定,分别+0.84/-0.93pcpts 至10.27%/-0.97%。综合影响下,公司2022Q1 净利率同比-2.54pcpts 至18.59%。我们认为随着疫情影响逐渐消退后公司前期营销投入成果有望有序释放,全年来看公司期间费用率及净利率仍有望维持在健康水平。

    给予经销商信用账期,经营现金流短期承压。2022Q1 公司实现经营现金流净额-0.94 亿元,其中销售商品和劳务收到现金/营业收入(%)与去年同期相比-20.21pcpts 至106.39%,我们认为原因主要为公司主动给予受疫情影响较大的经销商信用账期支持。同时,一方面线上电商渠道对发货时效性要求较高,因此公司增加备货库存,另一方面部分地区疫情封控下无法正常发货,致使公司2022Q1 存货周转天数较去年同期+56.35 天至127.91 天。

    投资建议:疫情扰动下仍实现稳健增长,公司成长韧性凸显。我们维持公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.46/4.03/4.76亿元,对应当前市值PE 分别为13/11/9X,维持“买入”评级。

    风险提示:新品拓展不及预期,原料成本大幅波动,渠道改革不及预期。