事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司实现营收15.44亿元，同比-0.86%，归母净利润2.03 亿元，同比-18.22%；其中单25Q4 实现营收4.84 亿元，同比-0.75%，归母净利润0.60 亿元，同比+3.36%；26Q1 实现营收3.15 亿元，同比+21.68%，归母净利润0.41 亿元，同比+21.37%。

    　　线上毛利率持续提升，线下门店调改成效显著：2025 年公司线上/线下分别实现收入10.61/4.46 亿元， 同比+7.67%/-15.36%， 毛利率52.43%/44.57%，同比+1.72pct/-0.59pct。线上渠道深耕全平台布局，天猫、京东、抖音三大平台协同发力，线上渠道市占率保持领先优势，产品结构持续优化，高端产品占比提高，拉动毛利率上涨。线下渠道坚定推进零售转型升级，实施店效倍增计划，通过场景化陈列与沉浸式体验推动经销商从被动坐商向主动零售转变，受益于线下调改持续推进，经销渠道表现回暖，收入显著提升。

    　　智能产品稳步发展，产品结构持续升级：2025 年公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现收入12.98/1.51 亿元， 同比分别-2.16%/-13.78% ， 毛利率51.51%/44.51%，同比+1.88pct/+1.01pct。2025 年公司推出GW-139 系列、吊顶机D319/320 系列等多款爆品，斩获IDA 设计奖、CMF 设计奖等国际奖项。截至2025 年，专利授权突破1,900 件，发明授权超200 件，并通过大语言模型赋能智能交互，持续优化产品能力。

    　　Q1 业绩高增，整体盈利能力维持稳健：25 年公司毛利率48.78%，同比+0.80pct ； 管理费用率和销售费用率分别为6.09%/24.80% ， 同比分别+0.49pct/+2.97pct，国补退坡后公司线上平台自补费用有所增加。25 年公司净利率13.17%，同比-2.79pct；其中单25Q4 净利率12.39%，同比+0.49pct。

    　　26Q1 公司毛利率43.63%，同比-4.30pct，受同期大宗原材料价格上涨暂时拖累； 管理费用率和销售费用率分别为6.57%/24.18% ， 同比分别-1.88pct/+0.87pct；净利率12.90%，同比-0.03pct。

    　　投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，预计公司26/27/28 年EPS 分别为0.6/0.7/0.8 元，4 月22 日收盘价15.32 元对应PE 分别为27X/23X/20X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，经济及房地产表现不及预期的风险。