事项：

    　　公司发布2025 年报和2026 年一季报。2025 年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.44/2.03/1.97 亿元，同比-0.86%/-18.22%/-19.31%；其中25Q4，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.84/0.60/0.58 亿元，同比-0.75%/+3.36%/+6.03%。2026 年一季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润3.15/0.41/0.38 亿元，同比+21.68%/+21.37%/+20.76%。

    　　评论：

    　　线下渠道改革显效，线上市占率持续提升。1）分产品看：2025 年晾晒行业延续渗透率提升与产品智能化升级的双重趋势，期内公司智能家居产品/晾衣架产品分别实现营收12.98/1.51 亿元，同比-2.16%/-13.78%。2）分渠道看：公司坚定推进线下“平台+零售”转型战略，深化抖音、高德地图等流量渠道营销赋能；通过优化产品陈列、专业话术引导和精细化运营，推动经销商由“被动坐商”向“主动零售”转变，线下渠道调改成效有望逐步显现。同时，公司线上渠道龙头地位稳固，高端产品销售占比快速增长，市占率持续提升。

    　　26Q1 盈利能力短期承压，费用投放维持高位。1）2025 年，公司实现毛利率48.78%，同比+0.8pct，或主要得益于高毛利率线上渠道营收占比提升。费用端，公司实现销售/ 管理/ 财务费用率24.80%/6.09%/-0.59% ， 同比+2.97/+0.49/+0.18pct。综合来看，公司实现归母净利率13.17%，同比-2.79pct。

    　　2）26Q1，公司实现毛利率43.63%，同比-4.30pct/环比-6.70pct，短期承压，或主要系原材料成本扰动影响； 费用端， 公司销售/ 管理/ 财务费用率24.18%/6.57%/-0.58%，同比+0.87/-1.88/+0.23pct。综合影响公司归母净利率同比-0.03pct 至12.90%。

    　　投资建议：公司作为智能晾晒领域领军企业，线上龙头地位稳固，线下渠道改革成效显著，中长期发展路径清晰。考虑到公司渠道改革红利持续释放，市场份额有望进一步提升，看好公司未来发展。因此，我们预计公司26-28 年实现归母净利润2.35/2.71/3.07 亿元，对应28/25/22X PE。参考可比公司估值，给予公司2026 年33X PE，对应目标价19.29 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅提升，渠道调改进度不及预期，房地产市场波动风险，市场竞争加剧等。