技术+营销两手硬，造就国内防爆领域领军者。公司为国内领先的防爆电器、专业照明设备供应商，2019 年防爆电器收入占比为71.11%。技术方面，行业资质认证及产品质量构建了公司首道壁垒；公司引领国内防爆技术发展，并制定多项国家标准。营销方面，公司形成了以业务发展商协助销售为主的独具创新性销售模式。公司将自身发展成为产业平台，通过主动培养或从社会上吸纳优秀的销售精英成为公司的业务发展商，协助公司进行市场拓展及强势把控，进而形成牢固的利益共同体。业务发展商在公司市场调查、新产品推广、技术交流以及业务拓展中各个环节均起到了重要作用。2019 年公司净利润为1.90 亿元，经营活动现金流为3.05 亿元。在技术及营销体系的双重助力下，公司在国内防爆电器行业优势十分显著，连续20 年保持着龙头位置。

    海外市场拓展成果显著，创华荣世界品牌。全球防爆电器市场广阔，2019年总规模约为50 亿美元，四大外资品牌及华荣为全球防爆电器市场的主要供应者。公司自2005 年起，开始着手布局向海外市场进军。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400 多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及 EPC 公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015 年起，公司外贸收入增速开始显著提升，未来公司国际化的步伐有望进一步加速。

    专业照明业务为公司成长第二极。专业照明设备是指应用于特殊环境下的照明设备，目前行业竞争转向多元化，智能照明产业预计2025 年市场规模将超千亿元。公司在专业照明领域优势显著，参与多项国家标准的起草。未来我国智慧城市建设、轨道交通、5G 基站、军工等多方面的需求释放，公司专业照明业务有望正式步入高速成长期。

    盈利预测、估值与评级：我们预测公司2020-2022 年净利润分别为2.49、3.25、4.30 亿元，对应EPS 为0.74、0.96、1.27 元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，未来有望创造出世界性的品牌，同时公司专业照明业务也有望迎来加速成长期，因此我们给予华荣股份22元目标价（2020 年PE 为30x），首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动及下游行业景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险；主要原材料价格波动风险。