深耕防爆电器行业30 余年，行业领先优势持续凸显。公司是国内防爆电器龙头，深耕防爆电器行业30 余年，主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备等，公司产品类别齐全、规格型号众多，小到防爆接线盒、防爆开关，大到防爆开关柜、各类防爆电器、专业照明产品共50多个大类，300余种不同系列，千余种不同型号规格。公司产品下游应用领域主要为油气、化工、能源、城建等，主要客户包括中石油、国家电投、中船重工、壳牌、雪佛龙、沙特阿美、陶氏化学等国内外龙头。公司市占率连续20 年稳居行业第一，行业领先优势持续凸显。

    　　行业仍在加速整合，公司市占率还将持续提升。随着我国安全生产监管力度的不断趋严，石油、化工等传统行业对防爆的需求稳定增长，医药、白酒、城市管廊等新行业对防爆电器需求快速提升。目前我国防爆电器市场规模约为70 亿元，存量+增量的逻辑带动市场规模稳步提升；目前我国防爆电器行业集中度仍偏低，行业生产企业达400 多家，规模较大的主要包括华荣股份、新黎明、飞策、光电科技、合隆和北方等。华荣股份作为国内防爆电器龙头，国内市占率约为21.9%，排名第二的新黎明份额为9.0%，不足华荣一半。未来随着认证标准提升、市场监管力度加大，以及行业准入门槛提升，行业集中度提升也是势在必行，华荣市场占有率仍有进一步提升空间。

    　　目标全球防爆电器龙头，加速海外市场拓展。全球防爆电器市场规模约为50 亿美元，其中第一梯队企业主要为Eaton和Emerson，两家企业在全球防爆电器中的占比约为40%。第二梯队企业主要为华荣股份、Bartec 和R.Stahl 等，华荣股份市占率约为5.5%，略高于Bartec 和R.Stahl。Bartec 和R.Stahl 等老牌欧洲企业目前已经陷入了增长停滞期，R.Stahl 近几年来都处于亏损当中，员工人数也在持续下降。我们认为华荣股份有望凭借技术、质量、服务、价格等优势，跻身全球防爆电器第一梯队。公司目前已经获得400 百多项国际产品证书，多项产品取得了美国FM/UL、欧盟ATEX、国际IECEx、俄罗斯CUTR、巴西INMETRO 认证等国际质量标准认证。此外，公司已成为英国石油、壳牌、巴斯夫、埃克森美孚等60 多个国际核心用户的合格供应商，未来全球市占率有望持续提升。

    　　专用照明领域自然延伸，有望成为公司新增长极。近年来，随着石油、煤炭以及化工等行业固定资产投资的增加，专业照明设备需求稳步提升。根据工信部印发的《轻工业发展规划（2016-2020 年）》，未来国家将推动照明电器工业向高品质、绿色化、智能化方向发展，智能照明将进一步驱动我国专业照明设备需求的增长。目前我国专业照明领域依旧被飞利浦、库柏、欧司朗、GE 照明等外资品牌占据主要市场，随着华荣股份等国产专业照明企业的崛起，未来我国专业照明领域存在较大进口替代空间。公司在高铁站以及各类型工厂已经有非常多专业照明案例。同时，公司自主研发的海上直升机平台助降照明系统打破国外垄断，填补国内技术空白。此外，公司在湖州投资1.5 亿元打造专业照明设备新基地，随着湖州产能的逐步释放，公司专业照明设备有望成为公司业务新增长极。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为0.77、1.01 和1.33 元，对应2020 年9 月25 日收盘价（17.91 元/股）市盈率23/18/13 倍。首次覆盖，给予公司“买入”

    　　评级。

    　　股价催化剂：国家防爆政策进一步趋严；公司海外订单持续增长；　　风险因素：下游景气度不及预期；海外拓展不及预期，市场竞争加剧风险。