华荣股份是行业领先的防爆电器、专业照明设备供应商，主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备。公司发展稳健，2015-2019 年营收复合增速10.20%，归母净利润复合增速9.90%。公司保持着极高的分红比例，2015-2019 年现金分红占归母净利润的比重平均为58%；2019 年4 月公司高管承诺至2021年4 月25 日不以任何方式减持所持有的公司股份。

    　　国内市场：集中度提升+业务领域拓展。2019 年国内防爆电器市场需求约70 亿人民币，预计将保持年均10%左右的增速，公司市占率22%，国内龙头。2020 年10 月1 日起，未获得强制性产品认证证书的防爆产品，不得出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用，随着防爆行业认证标准和门槛提高，行业集中度逐渐提升。公司主要营收来自油气和化工领域，白酒、制药、粮食存储、军工、海工、核电等行业防爆需求日益增长，目前也已成为公司的目标市场，领域延伸带来市场空间不断扩大。

    　　国外市场：对标巨头，公司市占率将持续提升。2019 年全球防爆电器市场需求约50 亿美金，预计未来保持10%左右的增速。Eaton和Emerson 市占率分别25%、15%，均通过并购进入防爆电器市场，华荣市占5.5%排第三，Bartec 和R.Stahl 规模略小于华荣，但经营成本较高、增长乏力。我们认为华荣的核心竞争优势在于规模和成本优势、及时响应的服务能力、十几年耕耘下高品质的产品保证，这个优势在海外竞争中会愈发凸显，公司在远期存在成为全球第一的潜力，空间巨大。2014-2019 年公司海外收入复合增速14.74%，今年上半年销售规模2.7 亿元，同比增长33%。

    　　公司自行设计开发的“安工智能管理控制系统”，具有感知危险场所的可燃气体浓度变化、现场数据采集/传输、智能报警以及对现场设备进行远程控制等管理控制功能，现已全面推向市场。安工智能系统标志着公司从制造商向服务商转变，成长空间进一步打开。安工智能系统模式下，下游客户对公司的防爆灯具等硬件的依赖度会更强，因为需要整体接入公司的软件系统平台；同时，公司收入不再局限于防爆灯具等硬件的销售，还包括软件销售、工程施工、运维等，市场规模将被成倍放大。目前公司的安工智能平台已经被数家大型央企采用，未来三年有望实现爆发增长。

    　　盈利预测：预计公司2020-2022 年归母净利润分别达2.71、3.66、4.89 亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、中美贸易摩擦