事件：公司发布2020 年年度报告及2021 年一季报，公司2020 全年实现营业收入22.83 亿元，同比增长17.51%；实现归母净利润2.61 亿元，同比增长37.11%；经营活动产生的现金流量净额为3.44 亿元，同比增长12.78%；公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税）。2021 年一季度营业收入5.15 亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增加56.43%。

    海外市场拓展已步入收获期：公司自2005 年起，开始着手布局向海外市场进军。

    全球防爆电器市场广阔， 2019 年总规模约为50 亿美元。经过多年积累，公司现已全面突破全球防爆技术壁垒，获得400 多项国际产品证书，已成为数十家国际知名企业及EPC 公司的合格供应商，奠定了外贸业务快速增长的基础。自2015 年起，公司外贸收入增速开始显著提升。2020 年，外贸部门实现营业收入约5.68 亿元，占公司总收入的比重达到25%；公司直接出口的收入为2.63 亿元，毛利率为53.96%。基于公司在全球竞争格局的优势地位，我们看好公司未来在全球份额有望进一步提升。

    国内龙头地位稳固，核电领域增量显著：公司主业防爆电器过去主要应用在石油、天然气、煤炭、化工行业等领域，随着安全市场监管力度加大、行业内安全意识的提升，2020 年公司业务已切入军工、制药、粮食存储、白酒、金属加工等新领域。其中，公司在核电领域的发展快速，与大型核电企业展开业务合作，例如为霞浦核电项目提供防爆电器的供货量超2000 万元。我们认为伴随着公司防爆电器产品在国内其它领域的开拓，有望打破传统领域发展的天花板，未来在国内的发展空间得到释放。

    安工智能系统有望在石油化工领域加速普及：石油化工行业智能制造升级有望带动千亿级别的市场规模。华荣自行设计开发的安工智能管理系统，是具有自主知识产权的工业互联网平台。安工系统应用于各类危险场所的集中智能管控，已在石油化工多个企业稳定运行应用多年。2020 年平台项目已在镇海炼化、神华宁煤等多个客户落地，未来有望在业内得到加速推广。安工智能系统为公司防爆电器国际市场拓展之外的另一大核心战略，伴随着公司安工系统项目的不断落地，未来有望帮助公司从单一的产品制造商向服务商转变。

    盈利预测、估值与评级：我们维持公司2021-2022 年净利润预期3.72/5.03 亿元，新增2023 年净利润6.12 亿元，对应EPS 为1.10/1.49/1.81 元。华荣股份为国内防爆电器领域的龙头，海外市场拓展成果显著，同时安工系统业务于2020 年正式落地，因此我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动及下游景气程度变化风险；市场竞争加剧的风险。