1、公司介绍：防爆电器领域龙头，盈利能力优秀公司为国内防爆电器领域龙头，2019 年国内市占率为22%，第二名仅为9%。业务主要由防爆电器、专业照明设备、建筑安装（光伏EPC）三项组成，防爆电器为公司的第一大业务，营收占比在60%以上，公司产品广泛应用于石油、化工、煤矿、天然气等领域。

    　　公司业绩保持稳定增长。公司营业收入增速基本在10%-20%之间，由2016 年的12.00亿元增加至2020 年的22.83 亿元，复合增长率为17.43%；归母净利润的增速逐年增加，由2016 年的1.13 亿元增加至2020 年的2.61 亿元，复合增长率为23.18%。

    　　公司毛利率维持在50%以上，同时由于行业内特殊的“业务发展商”销售模式导致销售费用较高，销售费用率在30%以上。

    　　2、推荐逻辑：产品需求增加，海外收入有望提升1）准入门槛升高，行业向头部聚拢。2020 年10 月1 日起未获得强制性产品认证证书的防爆产品，不得出厂、销售、进口或在其他经营活动使用。

    　　2）防爆电器下游应用领域增多，随着场监管力度加大和用户对安全意识的加强，,诸多新兴应用领域，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。

    　　3）专业照明领域空间广阔，近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务，竞争格局发生改变，国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销模式效果显著。

    　　4）业务拓展至光伏EPC。2015 年，公司成立“能源电气事业部”，逐渐进入新能源EPC 领域，2020 年9 月公司中标平度安信电投200MW 平价光伏上网项目，中标金额约为8.8 亿元，将会为公司的业绩带来积极影响。

    　　5）海外业务有望进一步提升。防爆电器国际市场上欧美龙头技术更新水平相对缓慢，支配地位正在逐渐衰退，国内企业在国际市场的影响力有望进一步提升。公司陆续成立多家海外子公司布局海外业务，国外业务营业收入由2016 年的0.49 亿元上升至2020 年的1.21 亿元。

    　　3、盈利预测与投资建议

    　　预计 2021-2023 年公司营业收入分别为30.90 亿、39.82 亿、49.26 亿，YOY 为35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为 3.66 亿、4.63 亿、5.76 亿，YOY 为40.29%、 26.67%、24.43%，对应 PE 16X、12X、10X。我们看好公司在本行业中的核心竞争力，选择 2021 年27.46X 作为目标估值，目标市值100.41 亿元，上涨空间为92.36%，对应目标价为 29.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等