30 余年铸就国内防爆电器龙头，受益油气开支周期和非油气需求放量。公司成立于1985 年，成立以来一直从事防爆电器的研究、开发与生产制造。2005 年进军海外，2014 年通过美国FM 认证，2018、2019 年分别在迪拜和香港设立分公司，借势“一带一路”，加速全球布局。目前公司防爆电器业务国内市占率稳居行业第一。

    2016-2020 年公司营收复合增速17.4%，归母净利润复合增速23.2%，2020 年防爆电器业务实现营收共16.07 亿元。根据华经产业研究院预计，2019 年国内防爆电器市场规模为70 亿元，预计到2025 年增长至120 亿元以上；2019 年全球防爆电器需求量为50 亿美元，预计到2025 年全球防爆电器市场规模达80 亿美元。2022年行业的变化在于：1）全球油气开支提升，预计带动公司产品需求放量，油气是公司下游需求的重要领域，伴随着油价持续上行，预计全球油气资本开支增速上行，国内中石油+中石化+中海油合计资本开支同比增速达16.3%（2020-2021 年增速为-14.2%、8.2%），全球油气资本开支同比增速上行至13.6%，利好公司油气防爆电器业务放量；2）非油气业务发展势头持续，2021 年公司在白酒、核电、军工等新领域表现亮眼，2022 年预计该趋势延续。

    专业照明业务新基地落地，开启快速发展周期。专业照明和防爆电器下游存在一定重叠，业务拓展方面存在一定协同性，2020 年公司专业照明业务营收达3.1 亿元。根据华经产业研究院统计，2020 年全球工业LED 照明产业市场规模为125 亿美元，2014-2020 年复合增速29.1%。从国内市场来看，2020 年LED 工业照明设备产值达到483 亿元，2014-2020 年复合增速18.8%，成长性较好。公司将业务发展商模式导入专业照明领域，经过最近2-3 年的磨合和优化，渠道建设进入收获期。

    同时，公司南浔新基地落成，硬件设施有了质的提升,生产自动化、管理信息化水平提升，此前场地限制很多大型设备无法进场的问题也迎刃而解，产品线扩充可以让华荣照明产品满足更多应用场景的需求。

    安工智能系统落地，从制造商向服务商转变。公司2019 年自主开发并拥有完全知识产权的“软件+传输+感知”安工智能管理控制系统（SCS），融汇安全、指挥、调度、监控等全天候智能安全管理功能，并可不断拓展和兼容发展。SCS 安工智能系统标志着公司从制造商向服务商转变，成长空间进一步打开。该系统目前已在镇海炼化、上海石化、神华宁煤等十余家客户应用，用户反馈效果良好，这种平台+终端产品的业务模式将为公司带来新的业务增量，同时能大幅提高客户粘性。

    投资建议：考虑到防爆电器行业的景气周期和公司专业照明业务处于快速发展阶段，预计公司2021-2023 年归母净利润分别是3.6/4.6/6.2 亿元，对应估值分别是20x/15x/11x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：1.疫情影响国内需求风险；2. 专业照明领域竞争加剧导致均价下滑风险；3. 原材料继续上涨导致产品毛利率下滑风险；4. 疫情等扰动海外需求风险。