华荣股份是行业领先的防爆电器、专业照明设备供应商，主要产品包括厂用防爆电器、矿用防爆电器和专业照明设备。公司发展稳健，2016-2020年营收复合增速17.43%，归母净利润复合增速23.18%。公司保持着极高的分红比例，2016-2020 年现金分红占归母净利润的比重平均为75%。

    　　国内市场：集中度提升+新领域拓展。防爆电器具备耗材属性，2019 年国内防爆电器市场需求约70 亿人民币，公司市占率22%，国内龙头。2020年10 月1 日起，未获得强制性产品认证证书的防爆产品不得出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用，随着防爆行业认证标准和门槛提高，行业集中度有望提升。公司主要营收来自油气和化工领域，全球油气开发资本开支增长，推动防爆电器产业发展，同时白酒、制药、粮食存储、军工、海工、核电等行业防爆需求日益增长，领域延伸带来市场空间不断扩大。

    　　目前公司传统和新兴业务占比是6:4 左右，未来公司新兴业务占比有望提高至50%以上。

    　　国外市场：市占率有望持续提升，打开营收天花板。2019 年全球防爆电器市场需求约50 亿美金，华荣市占率5.5%排第三，Bartec 和R.Stahl 规模略小于华荣，但经营成本较高、增长乏力。我们认为华荣的核心竞争优势在于规模和成本优势、及时响应的服务能力、十几年耕耘下高品质的产品保证，这个优势在海外竞争中会愈发凸显，公司在远期存在成为全球第一的潜力，空间巨大。

    　　安工智能平台成长空间巨大。公司自行设计开发的“安工智能管理控制系统”具有感知危险场所的可燃气体浓度变化、现场数据采集/传输、智能报警以及对现场设备进行远程控制等管理控制功能，现已全面推向市场。安工智能系统标志着公司从制造商向服务商转变，客户黏性增强，成长空间进一步打开。公司现有40 多个安工智能项目在全面推进，未来三年有望实现爆发增长。

    　　专业照明业务转型结束，有望成为公司新增长极。2012 年起公司专业照明业务销售模式从自建团队转换成业务发展商，经过五年的阵痛期改革逐渐步入正轨，渠道建设进入收获期。产能不断扩张，公司全资子公司华荣照明一期生产基地拥有年产30 万套设备的产能，二期生产基地正在建设。

    　　公司光伏EPC 业务是从矿用业务延伸而来，具备承建包括大型地面集中式、屋顶分布式、农光互补和渔光光伏电站等工程的能力，2020 年实现营收2.44 亿元，同比增长33.68%。公司目前储备山东省莱州市与辽宁省抚顺市各100MW 的光伏发电项目，将对业绩产生积极影响。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年归母净利润分别达3.73、4.67、5.93 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险 提示：原材料涨价、疫情、中美贸易摩擦