1Q22 业绩高于我们预期

    公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年收入30.27 亿元，同比增长33%，归母净利润3.81 亿元，同比增长46%，扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长28%，业绩符合我们预期；1Q22 公司收入6.63 亿元，同比增长29%，归母净利润0.60 亿元，同比减少1.2%，主要由于公允价值变动损失两千多万，扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长34%，超出我们预期。

    国内厂用防爆需求旺盛，业务结构变动致毛利率变化。2021 年公司厂用防爆收入16.87 亿元，同比增长15%，其中国内/海外各11.16/5.71 亿元，同比增长23%/1%，特种用途、白酒、核电等新应用带动国内防爆需求快速增长。矿用防爆收入2.46 亿元，同比增长10%。光伏EPC 业务收入6.97 亿元，同比增长193%，主要由于公司接到大型项目订单。专业照明业务收入3.25 亿元，同比增长5%，主要由于三季度专业照明事业部厂房搬迁影响短期经营，我们预计2022 年将加速增长。2021 年综合毛利率同比减少7.3ppt 至45.9%，主要由于低毛利率的光伏EPC 业务占比上升。

    厂用防爆净利率稳健增长。受业务结构变动影响，2021 年期间费用率同比下降，其中销售费用率同比减少6.2ppt，2021 年公司以6,000 万元参与金开新能定增项目，形成较多投资收益，进而带动2021 年归母净利润率同比增加1.2ppt 至12.6%。2021 年公司经营活动现金净流入5.09 亿元，同比多流入1.55 亿元。2021 年公司计划分红3.38 亿元，以归母净利润计，分红率89%，以当前股价计算，股息收益率达到5%。

    发展趋势

    国内新应用快速发展，期待海外恢复增长。2021 年公司国内新应用增长带动明显，我们预计2022 年核电等应用需求仍将快速增长。2021 年受海外疫情影响，公司海外业务收入同比持平，但公司新获得50 多家国际客户的“合格供应商入围资格”，新增5 个国际代理，加强客户和渠道布局，为海外业务复苏和持续发展奠定良好基础。伴随海外疫情好转和海运效率提升，我们预计2022 年海外有望恢复15%左右同比增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年EPS 预测1.35 元，引入2023 年EPS 预测1.67 元。公司当前股价对应2022/2023 年14.8x/11.9x PE。考虑当前市场整体估值下行，我们维持目标价26.88 元，对应2022/2023 年20x/16x PE，有35%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    国内外疫情反复影响业务开拓和项目交付；专业照明市场拓展不及预期。