23H1 营收受EPC 业务减少影响有所承压，利润维持稳定增长

    23H1 营收13.17 亿元，同比-3.96%；归母净利润1.95 亿元，同比+27.11%；扣非归母净利润1.83 亿元，同比+4.88%。公司23Q2 营收7.07 亿元，同比-0.21%；归母净利润1.09 亿元，同比+16.76%，扣非归母净利润0.99亿元，同比+6.37%。公司营收有所下滑主要系新能源 EPC 业务受项目审批手续以及工程建设进度影响，上半年未确认收入。考虑23H1 EPC 等收入下降影响，下调23-25 年归母净利润至5.44/6.80/8.17 亿元（前值为5.58/7.02/8.59 亿元）。23 年可比公司PE 为19 倍，给予公司 23 年19 倍PE，对应目标价 30.59 元（前值为33.00 元），维持“买入”。

    　　外贸业务提升明显，矿用防爆电器和专业照明增长迅速1）厂用板块：2023H1 厂用防爆产品营收9.99 亿元，同比增长14%，其中外贸部门营收 3.24 亿元，同比增长 22.13%。2）能源板块：矿用防爆电器以及新能源 EPC 业务在报告期内整体营收1.83 亿元，同比下降52.06%，其中矿用防爆电器实现营业收入 1.77 亿元，同比增长 31.56%，新能源 EPC 业务受项目审批手续以及工程建设进度影响，上半年未确认收入。3）专业照明板块：专业照明主要下游行业采购模式调整已经完成，2023H1 营收 1.15 亿元，同比增长18.40%，实现净利润 572 万元，同比+683.56%，增速较高。

    　　业务结构变动提升利润率水平，期间费用率有所提升2023H1 公司毛利率为57.39%，同比+9.24pp；净利率为15.01%，同比+3.93pp。23 年Q2 公司毛利率为57.67%，同比+9.73pp；净利率为15.68%，同比+2.73pp。公司毛利率提升主要系业务结构调整，低毛利的EPC 业务占比降低，毛利率相应有所提升。2023H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.12%/6.31%/-0.56%/5.42%，同比+3.98/+3.39/+1.89/+0.21pp，期间费用率41.30%，同比+9.50pp。期间费用率提升主要由于海外业务扩展、照明板块模式调整带来了职工薪酬增长、业务费和市场推广费、服务及咨询费用的提升。

    　　横向纵向多元化布局各领域，加速向“生产型安全服务商”转型公司持续优化安工智能管控系统，不断纵向研发新产品，提供一站式安全照明服务。公司 2019 年推出了为传统石油化工行业量身打造的“SCS 安工智能管控平台”，目前已在多家企业平台项目中稳定运行，营业收入连续三年获得近 50%增长。此外，公司从传统油气领域向军工、城市应急管理等领域不断横向拓展，业务产品多元化，加速向“生产型安全服务商”转型。

    　　风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。