业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入13.17 亿元，同比-4%，归母净利润/扣非净利润1.95/1.83 亿元，同比+27%/5%，业绩符合预期；2Q23 收入7.07 亿元，同比持平，归母净利润/扣非净利润1.09/0.99 亿元，同比+17%/6%。

    　　防爆电器稳健增长，EPC 收入延后确认。1H23 防爆电器收入约10 亿元，同比增长约15%，其中海外业务3.24 亿元，同比增长22%，为过去3 年最快增速。矿用防爆收入1.77 亿元，同比增长32%，专业照明收入1.15 亿元，同比增长18%。而受项目审批手续以及工程建设进度影响，1H23 新能源EPC 未确认收入，是造成收入和扣非利润偏弱的主要原因，我们预计全年有望实现10 亿元收入。

    　　收入结构变化导致费用率和利润率变动。由于低毛利的EPC 收入占比减少，1H23 公司综合毛利率同比增加9.2ppt，同时费用率同比增加。由于业务结构变化及金融资产损失减少，1H23 净利润率同比增加3.6ppt 至14.8%。1H23 经营活动现金净流入1.81 亿元，保持稳健。

    　　发展趋势

    　　防爆电器出海加速，新应用持续拓展。自2021 年疫情导致海外业务受阻后，过去2 年海外业务处于持续修复状态，增速逐渐加快。根据联邦德国物理研究院，海外市场超过200 亿元，我们估计公司市占率约3%，仍有较大提升空间，我们看好公司海外业务持续拓展。国内部分，公司在高端制造和核电等新应用领域增长较快，同时也积极推动智能化发展，通过安工智能布局传统油气厂和智慧化工园区，近两年处于团队扩张和费用支出阶段，我们看好未来国内新应用提供增长动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑EPC 交付存在不确定性，我们下调2023/2024 年EPS 预测8%/6%至1.39/1.71 元。当前股价对应2023/2024 年16.4x/13.4x P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价10%至29.00 元，对应2023/2024 年21x/17x P/E，有27%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　防爆电器出海不及预期；EPC 交付不及预期；专业照明竞争加剧。