公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年，公司营收31.97 亿元，yoy+5.06%，归母净利润4.61 亿元，yoy+28.73%，扣非归母净利润4.53 亿元， yoy+26.47%， 毛利率54.19%， yoy+3.82pct ， 净利率14.63%，yoy+2.82pct；2023Q4，营收11.50 亿元，yoy+76.6%，归母净利润1.60 亿元，yoy+110.2%，扣非归母净利润1.62 亿元，yoy+170.7%，毛利率48.4%，yoy-17.8pct，净利率14.0%，yoy+2.1pct。2024Q1，公司营收6.44 亿元，yoy+5.4%，归母净利润0.85 亿元，yoy-1.2%，扣非归母净利润0.86 亿元，yoy+2.8%，毛利率53.2%，yoy-3.9pct，净利率13.1%，yoy-1.1pct。

    　　2024Q1 稳健增长。公司营收实现稳健增长，毛利率与净利率同比有一定下滑，我们预计与业务结构变化有关。

    　　2023Q4 受益工程业务及专业照明业务改善显著，实现较高增长。2023 年，按主营产品划分：防爆产品实现收入26.02 亿元，专业照明及其他产品收入3.21亿元，工程收入2.74 亿元。按内外贸划分：内贸实现销售收入25 亿元，其中安工智能产品实现营收2.1 亿元；外贸部门营收7 亿元。公司工程业务及专业照明业务或是公司2023Q4 实现高增的主要驱动力。

    　　防爆电气业务实现稳健增长，安工智能业务放量。2023 年，公司防爆电气业务实现营收24.85 亿元，yoy+14.29%，毛利率57.64%，yoy+0.63pct。防爆电器设备主要应用于石油、化工、煤矿、天然气、粮油、白酒等存在易燃易爆气体的场所，任何产品质量问题都可能导致严重的生产安全事故，威胁作业人员的人身安全和相关企业的财产安全，因此坚持产品“质量第一”始终是公司发展的立足之本。公司防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。2023 年，公司自主研发、拥有完全自主知识产权的“SCS 安工智能管控系统”实现销售收入2.1 亿元。公司也是国内首家且截至目前唯一一家实现成批量出口的防爆电器企业。

    　　全球防爆电气行业稳健增长，公司积极拓展新领域。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019 年全球防爆电器市场规模超过50 亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80 亿美元，年复合增速8%。同时随着全民安全意识的增强，政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。

    　　投资建议：考虑到公司在防爆电气领域的竞争力，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是5.24/6.05/7.06 亿元，对应PE 分别是15x/13x/11x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求放缓风险，原材料价格波动风险。