24Q1 营收利润环比下滑，扣非归母净利同比微增2024Q1 公司收入6.44 亿元(yoy+5.42%，qoq-44.02%)，归母净利润0.85亿元(yoy-1.22%，qoq-46.77%)，扣非归母净利润0.86 亿元(yoy+2.83%，qoq-46.80%)。我们预计2024-2026 年归母净利润分别为5.51/6.59/7.59 亿元，对应PE14/12/10 倍。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，给予公司24 年16 倍PE，对应目标价26.08 元（前值24.45 元），维持“买入”评级。

    受防爆电器行业淡季及EPC 收入确认影响，公司24Q1 收入利润环比下降公司一季度收入利润环比下降较多，主要系：1）一季度为防爆电器行业淡季；2）公司新能源EPC 业务确收节奏取决于项目进度，主要的新能源EPC项目23Q4 开始施工并确认收入，但24Q1 春节因素及北方地区温度偏低致施工进度放缓，收入确认减少。24Q1 公司经营活动现金流净额为-0.72 亿元，同比由正转负，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

    截至24Q1 末，公司合同负债0.82 亿元，相比23 年末减少20.61%；24Q1公司存货小幅上升，达到7.61 亿元，相比23 年末增加8.83%。

    受业务结构等因素影响，公司24Q1 毛利率环比提升但同比下降24Q1 公司毛利率53.22%，同比-3.85pp，环比+4.79pp；净利率13.13%，同比-1.11pp，环比-0.90pp。24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率为28.24%/5.92%/5.34%/-0.40%，同比各-2.77pp/-0.06pp/-0.51pp/-0.39pp，期间费率合计39.10%，环比各+6.63pp/+2.01pp/+2.91pp/-0.35pp，同比-3.72pp，环比+11.20%。由于公司防爆产品销售采用业务发展商模式，销售费用率较高，新能源EPC 业务采用直销方式，销售费用率较低，且毛利率也较低。根据公司24Q1 销售费用率和毛利率同环比波动，我们认为公司24Q1 新能源业务收入占比同比提升，但环比下降。

    看好公司转型安工智能服务商，国际化战略打开成长空间公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线，1）安工智能：公司推出“SCS 安工智能管控平台”产品，并在近期于CIPPE 北京石油展、山东国际化工产业博览会等展会频繁亮相，有望与下游客户达成更多合作。同时，公司安工智能样板工程已处于实施阶段，预计24 年中期交付完成。2）外贸：2023 年公司已在东南亚、中亚和欧洲布局了运营中心，既可以贴近客户提供服务，并承担销售职能，也可以寻找适配的资源，成立合资公司，实现国际业务本土化。未来公司会加速布局海外业务，突破相关业务壁垒，提高获取订单的能力。

    风险提示：海外市占率提升不及预期，新领域拓展不及预期，汇率波动。