事件：公司发布21FY 及22Q1 业绩，全年实现营收22.1 亿元，同比下降7.7%，归母净利润1.33 亿元，同比下降58%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比下降60%。22Q1 营收/归母净利 5.1/4.3 亿元，yoy +27.8%/+2.6%。公司22 年收入/净利润预算42/4 亿元，同比+90%/203%营收规模保持稳定，防腐管道产品占比提升

    分业务看， 21 年PE/ 钢丝/ 防腐/ 保温/PVC 管材管件收入为4.1/4.1/4.8/1.7/0.4 亿元；5 类产品销量分别为3.5/2.7/6.4/2.2/0.5 万吨，合计销量约15.3 万吨，yoy+1%，均价为1.2/1.5/0.76/0.76/0.9 万元/吨，yoy-2.6%/-2.2%/+4.8%/-13.9%/-23.6%。下游应用看，给排水/工矿/燃气用营收分别为13.4/3.1/0.7 亿元，yoy+4.7%/4.2%/-67.5%。21Q1 公司合计销量4.46 万吨，同比增47%，产量5.31 万吨，同比增141%。我们认为公司最主要下游给排水有望充分受益稳增长，后续公司发货量有望维持快速增长。

    22Q1 环比扭亏，成本压力缓解可期

    21FY 公司毛利率19.5%，同比下降6.8pct；净利率6%，同比下降7.3pct。

    主要原因有三：1）原材料聚氯乙烯、钢丝、钢带价格yoy+22%/24%/35%，导致公司主要产品防腐/钢丝/PE 管道毛利率分别下降9.5/6.1/4.8pct；2）公司终止发行可转债，转为自筹资金建设新产能，导致财务费用率提升0.75pct 达0.92%，净利润进一步承压；3）应收账款坏账准备计提增加，全年减值达4190 万元（去年同期3204 万元）。21FY 公司CFO -2 亿元，去年同期-0.27 亿元，付现比108%，同比+14pct，预计主要因增加原材料储备所致。从22Q1 数据看，公司大部分原材料采购价格较21FY 均有一定程度下降，同时部分产品有一定提价，22Q1 毛利率环比提升8pct，净利率环比大幅提升至8.5%，但受收入构成影响，利润率同比仍有一定下降，我们认为各品类产品毛利率全年均有改善空间，预计全年利润率高于Q1。

    公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级公司21FY 末已形成产能约27 万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC 产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4 万吨，从产能端已具备高成长基础。另一方面，公司积极扩张渠道，直销渠道中，公司去年与多家地方政府平台、设计院、基建央国企、金融机构达成合作，大体量订单有望快速增长。产品端，公司在大口径管道领域优势持续增强，后续有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，经销端虽体量较小，但去年取得近40%的收入增幅。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润3.9/4.8/6.3 亿元（前值22-23 年4.01/5.15 亿元），对应PE 7/5.6/4.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险