事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现收入22.1 亿元、同比下滑7.67%，归母净利润1.3 亿元、同比下滑58.2%。2022 年一季度，公司实现收入5.1亿元、同比增长27.78%，归母净利润4329 万元、同比增加2.6%。

    点评：

    燃气用管收入大幅下滑拖累公司收入增速。公司2021 年收入下滑7.67%，分应用领域看给排水、工矿类、燃气类收入分别为13.4、3.1、0.7 亿元，同比变动分别为4.7%、4.2%、-67.5%，燃气用管收入大幅下滑是拖累公司收入的主要因素。但2022 年一季度公司实现收入5.1 亿元，在2021Q1 高基数的基础上大增27.8%。

    油价上行，公司原材料采购成本上升，各类管道毛利率均有下滑，2022Q1毛利率显著回升。公司主要成本为聚乙烯，其价格受油价影响较大，2021 年原油价格均价上行幅度较大，公司聚乙烯采购价格从2020 年的7089 元/吨涨至7655 元/吨。公司综合毛利率下滑6.8pct 至19.5%。2022Q1 公司毛利率19.9%，环比2021Q4 显著提升8.1pct，我们认为公司毛利率最差的时点或已过去，盈利能力逐步回归常态。

    水利投资有望拉动收入增长。水利建设投资是“两新一重”中重要的一部分，我们预计在稳增长的背景下水利投资有望成为一大抓手。2022 年一季度我国水利投资完成额同比增加10%，发力水利投资或已在路上。公司2021 年给排水收入占主营业务的比重约76%，水利投资有望拉动公司收入增长。

    维持“优于大市”评级。“两新一重”将带动水利投资旺盛，公司管理出色，费用率处同行业低位，上市后公司产能快速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为2.48、2.65、2.83 亿元，对应EPS 分别约0.96、1.03、1.10 元/股，我们给予公司2022 年PE 14~16 倍，对应2022 年PB 1.59~1.82倍，合理价值区间13.44~15.36 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。