事件 东宏股份发布2022 年三季报，2022 年第一至第三季度实现营业收入20.81 亿元，同比增长26.99%；归母净利润1.51 亿元，同比增长5.65%；扣非后归母净利润1.43 亿元，同比增长2.55%。

    三季度销量有所下降，原材料成本小幅回落 公司2022 年第三季度实现营业收入6.79 亿元，同比增长31.68%；归母净利润0.21 亿元，同比增长9.22%；扣非后归母净利润0.20 亿元，同比下降9.67%。公司单三季度营业收入、净利润增速较去年同期由负转正，业绩端得到明显改善。分产品看，三季度PE/钢丝/防腐/保温/PVC 管道销量分别为0.83/0.61/3.25/0.85/0.28 万吨， 销量环比Q2 分别下降7.32%/29.31%/14.04%/55.36%，PVC 管道环比增长10.19%，Q3 受大环境影响，市场需求有所减少。价格方面，Q1-Q3 主要产品PE/钢丝/防腐/ 保温/PVC 管道平均售价较去年同期分别增长4.91%/-6.67%/0.27%/6.64%/3.47%，钢丝管道价格小幅下降，其余产品价格小幅上涨。原料方面，主要原材料聚氯乙烯/钢丝/钢管与钢带前三季度均价分别同比下降5.43%/10.73%/8.86%，仅聚乙烯均价小幅上涨2.83%，原料成本压力较去年同期有所缓解。

    费用支出大幅增加，盈利能力不及预期 三季度公司销售/管理/财务/ 研发费用率为2.98%/3.31%/1.16%/3.48% ， 环比2022H1 增加12.74/19.95/-5.77/98.70 个百分点，其中Q3 单季度研发费用支出最高，为2361.12 万元，此外公司Q3 单季度投资收益为-638.30 万元，资产减值损失为1235.07 万元,费用支出与损失增加拖累公司盈利能力。主要产品毛利率整体呈下行趋势，主要原因为防腐管道销售占比不断提高，毛利率逐渐下行，保温管道与防腐管道毛利率情况相同，PE/钢丝管道毛利率波动较低，PVC 毛利受原料成本影响波动较大，Q3公司毛利率为16.05%，环比2022H1 下降22.45 个百分点，较2021 年全年毛利率（19.47%）环比下降17.55 个百分点。经营现金流方面，Q3 单季度经营现金流为-2.27 亿元，相较上半年由正转负，主要原因系购买商品（原材料预存）、支付劳务所用现金大幅增长所致，Q3 支付现金7.60 亿元，环比2022H1 增长98.76%，公司回款周期大多为年底、春节前后，预计Q4 及明年现金支出情况将回归正常水平，公司经营现金流有望改善。

    拟通过非公开发行募资扩产充能，巩固市场地位 公司10 月发布非公开发行股票预案，拟募资不超过5.85 亿元，用于年产7.4 万吨高性能复合管道扩能项目、新型柔性管道研发（氢能输送）及产业化项目以及补充流动资金。本次募资意在扩大公司现有产品生产能力，提升公司产品市占率，公司具备较好的客户基础与品牌优势以及较强的产业链优势，高性能复合管道扩能项目将进一步通过规模降低生产成本，提升公司竞争力与盈利能力；氢能输送发展潜力巨大，公司具备强大的研发能力，可为新项目的开展提供有力支持，柔性复合管道项目将为多领域应用赋能，扩充公司复合管道产品品类，提高竞争力及行业门槛，为后续市场拓展奠定夯实基础。

    投资建议 公司营业收入于2022 年三季度延续上半年增长曲线，利润方面受大环境及费用支出影响三季度有所缩减，在国家大力推进基础设施投资、水网工程建设大背景下，管道改造建设长期发展目标不变，公司作为工程管道龙头，具备行业领先的研发及复合管道全产业链系统化优势，长期发展趋势向好。随着原材料成本回落、费用管控逐渐稳定，以及年底回款周期来临，预计Q4 公司费用支出、经营现金流有望回归正常水平，Q4 利润空间有望得到修复，全年盈利在去年低基数基础上保持大幅增长。因此，根据三季度盈利情况，我们小幅下调全年盈利水平，预计公司22-24 年归母净利润为258.06/363.61/452.82百万元，同比增长93.97%/40.90%/24.53%，每股收益为1.00/1.41/1.76 元，对应市盈率为13.88/9.85/7.91 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 基建投资推进不及预期；原材料价格涨幅超预期；产能扩张不及预期；疫情影响超预期的风险。