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东宏股份(603856)机构评级研报股票分析报告

 
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东宏股份(603856):新增产能释放助力收入高增 盈利能力边际向好

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2023-03-08  查股网机构评级研报

  事件:东宏股份发布2022 年年报。2022 年,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润29/1.5/1.3 亿元,同比+29%/+12%/+5%;22Q4,公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润7.7/-0.02/-0.14 亿元,同比+35%/+81%/+12%。

      点评:

      新增产能释放,带动产销量大幅增长。2022 年,公司PE 管/钢丝管/防腐管/保温产品/PVC 产品收入分别为4.6/3.8/10.2/3.1/0.9 亿元,同比+13%/-7%/+112%/+80%/+104%。2022 年,公司产销量分别为27/25 万吨,同比+55%/+61%。产销改善主要由于:1)新增产能逐步释放;2)需求向好,2022 年基建投资增速前低后高。

      22Q4 盈利能力边际向好,收现比同比明显改善。2022 年,公司综合毛利率19.3%,同比-0.1pct;其中22Q4 毛利率为19.8%,同比+8.0pcts,环比+3.8pcts,边际已出现改善趋势,或主要受益于原材料成本下行。2022 年,公司主要原材料聚乙烯/聚氯乙烯/钢丝/钢管钢带采购均价分别同比+1%/-12%/-13%/-14%。

      现金流层面,2022 年经营性净现金流+0.18 亿元,同比+2.19 亿元,主要由于收现比改善,2022 年公司收现比101%,同比+12pcts。

      2022 年,公司归母净利润增速低于收入增速,主要由于减值计提增长较快所致;2022 年,公司信用减值损失及资产减值损失共计0.97 亿元,同比+131%,占收入比重为3.4%,同比+1.5pcts。减值增长较快主要由于应收账款账龄结构变化所致,截至2022 年末,公司账龄为2-3 年的应收账款约4.3 亿元,同比+4.2 亿元,该账龄区间坏账准备1.28 亿元,同比+1.23 亿元;账龄结构拉长或主要由于:1)项目大型化导致付款周期变长;2)公司下游领域以政府类项目为主,受地产行业景气度低迷影响,2022 年基建地产链资金相对缺乏。

      盈利预测、估值与评级:2022 年东宏股份产销量大幅增长,带动公司收入保持较快增长,部分产品品类收入增长接近翻倍。22Q4 公司毛利率环比已出现明显改善,原材料成本波动对公司盈利能力压制有望阶段性解除。展望2023 年,宏观复苏预期下,公司或将保持较快增长。考虑到2022 年净利润实际水平与我们此前预测值差异较大,结合我们对公司产能增长、市场竞争格局等方面的判断,我们调整公司2023-2024 年EPS 预测分别为1.46 元(下调22%)、1.73 元(下调27%),新增2025 年EPS 预测2.18 元。现价对应2023 年动态市盈率8x,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求不及预期,产能释放不及预期。

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