23 年收入/归母净利同比+0.4%/+8.0%，维持“买入”评级

    东宏股份发布年报，2023 年实现营收28.64 亿元（yoy+0.44%），归母净利1.61 亿元（yoy+7.99%），扣非净利1.48 亿元（yoy+15.53%）。其中Q4 实现营收7.38 亿元（yoy-4.16%，qoq+27.02%），归母净利734 万元（yoy928万元， qoq-29.99% ）。我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.94/1.17/1.48 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12.6 倍，考虑公司前瞻性布局氢能管道业务有望带来新增长动力，给予公司24 年14倍PE，目标价13.20 元（前值14.16 元），维持“买入”评级。

    　　防腐/PVC 管道收入显著增长，主营业务毛利率情况较好分产品看，23 年PE/钢丝/防腐/保温/PVC 分别实现收入3.5/3.9/12.9/1.6/1.1亿元，同比分别-24.15%/+3.7%/+25.7%/-46.7%/+20.3%，防腐和PVC 管道收入同比显著增长。分行业看，给排水/工矿/燃气/热力行业分别实现收入18.5/2.7/0.4/1.7 亿元，同比+8.3%/-8.9%/-60.2%/-41.7%。23 年公司综合毛利率19.38%，同比+0.04pct，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC 毛利率分别为23.4%/31.2%/21.7%/17.1%/20.5%，同比-4.3/+1.0/+3.1/-2.3/+1.8pct。

    　　23 年期间费用率同比+1.2pct，经营性净现金流同比转正23 年公司期间费用率10.78%，同比+1.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/3.39%/3.07%/0.68%，同比+1.02/+0.41/+0.10/-0.36pct，销售和管理费用率增长主要销售人员工资、奖金增加，及行管人员奖金发放增加、折旧费及摊销增加。23 年公司资产负债率36.9%，同比-9.3pct。23年公司经营性净现金流1.9 亿元，同比+1.7 亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。其中23Q4 单季度经营性净现金流1.0 亿元，同比-1.4亿元。23 年公司收现比/付现比112.4%/101.8%，同比+11.4/-8.1pct。

    　　24Q1 盈利稳健增长，全年计划盈利同比+50%

    　　据公司24Q1 季报：24Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润6.4/0.5/0.5亿元，同比+0.4%/+8.7%/+8.8%。24Q1 公司毛利率为15.8%，同比-4.6pct，期间费用率9.5% ， 同比-1.9pct ， 其中销售/管理/研发/ 财务费用率3.2%/3.2%/2.4%/0.7%，同比-0.7/-0.6/-0.4/-0.2pct。24Q1 公司归母净利率/扣非归母净利率为+8.1%/+7.7%，同比+0.6/+0.6pct。24Q1 经营性净现金流+0.05 亿元，同比-92.1%；本季度收现比/付现比94.9%/105.0%，同比-26.8/-6.5pct。据公司公告，其24 年计划实现营收35.8 亿元，同比+25%，力争实现净利25 亿元同比+50%。

    　　风险提示：订单执行缓慢，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧。