2021 年三季度业绩低于我们预期

    　　能科科技公布2021 年三季度业绩：收入2.73 亿元，同比-2.85%；归母净利润0.50 亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润0.49 亿元，同比+21.2%。

    　　前三季度来看：公司实现收入7.98 亿元，同比+17.4%；归母净利润1.06亿元，同比+31.7%；扣非归母净利润1.03 亿元，同比+27.2%。受三季度智能电气板块收入节奏确认以及子公司联宏科技收入下滑影响，公司三季度业绩表现低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入确认节奏影响下业绩短期承压，全年预期维持稳定。2021 年三季度，公司智能电气板块大额订单收入确认节奏延缓，叠加子公司联宏科技收入下滑因素，公司单季度收入同比下滑；利润率相对较高的智能制造业务板块则维持稳定增长，带动公司利润端仍然维持近30%同比增速。展望四季度，根据我们对公司下游客户订单的追踪，公司在航空航天科技、装备制造等领域持续收获大额订单，为公司未来收入增长奠定基础。其中公司参与四川某航空企业直升机主减试车台建设，充分体现了公司在航空航天领域的设计制造和软硬件集成能力，我们仍然看好公司在航空航天科技、装备制造等具有高门槛和正向研发需求的领域实现持续突破。伴随公司智能电气板块收入逐步确认，我们预计公司全年收入有望实现25%~30%增速。

    　　募投项目初步落地，产品化转型助力数字孪生。2021 年9 月26 日，公司发布全新产品“乐仓”+“后厂造”，助力制造业企业实现技术积累和制造业人才的需求对接。其中“乐仓”产品为公司“基于云原生的生产力中台建设项目”的落地成果，能科基于多年的行业实践总结了业务模型体系并实现搭载微服务组件，帮助制造业企业实现数据、业务、场景的可视化，具备数据微服务组件、业务微服务组件、低代码平台、企业容器等核心能力，助力制造业企业的数字化转型；“后场造”产品则是公司为智能制造相关的人才、资源提供的交流和撮合平台。我们看好公司在产品化转型方面持续突破，带动毛利率持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收入确认节奏的影响，我们下调2021/2022 年收入8.0%/7.8%至12.12/15.68 亿元；下调2021/2022 年净利润5.3%/4.7%至1.61 亿元/2.26 亿元。维持跑赢行业评级，基于2021 年SOTP 估值法下调目标价12.0%至44 元，对应45.5 倍2021 年市盈率和32.4 倍2022 年市盈率，较当前股价有33.9%的上行空间，当前股价对应2021/2022 年34.0 倍/24.2倍市盈率。

    　　风险

    　　应收账款回款周期较长；研发投入超预期；产品化转型节奏不及预期。