2020 年12 月24

    事件：2022年3月 28 日，公司发布了2021年年度业绩报告，2021年公司实现总营收11.41 亿元，同比增长19.85%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长32.70%。

    点评：

    公司业绩维持较高增长，智能制造业务加速公司未来成长根据公司公告，2016-2021 年公司营业收入由2.29 亿元增长至11.41亿元，年复合增长率达37.93%；归母净利润由0.42 亿元增长至1.59亿元，年复合增长率达30.34%。在企业数字化转型大趋势下，公司积极布局智能制造业务，与国防军工、电子高科技、交通运输、装备制造及能源动力等多个行业大客户深度绑定，业绩基本盘稳定；同时公司积极提升自身核心竞争力，基于数字孪生、云计算、大数据、人工智能等信息技术，通过 aPaaS 和 SaaS 产品等形式，为企业数字化转型提供包括业务中台、数据资产平台、云服务平台等产品与服务。

    公司较高的业绩增长主要得益于智能制造业务的持续发力，公司整体业绩进入较高增长区间。2020-2021 年，公司软件系统与服务业务增速达29.77%/29.14%，数字孪生测试台建设与服务增速达69.59%/60.37%，有力带动了公司业绩的增长。未来伴随着公司“乐仓生产力中台”、“后厂造”及基于场景的数据治理平台等自研产品业绩的进一步放量与公司产品矩阵的进一步丰富，公司业绩有望持续保持较高增速。

    毛利率略有提升，自研产品提振公司盈利能力

    公司2021 年毛利率和净利率水平同比持平，其中毛利率实现39.93%，同比增长0.04 个百分点；净利率实现14.61%，同比增长1.94 个百分点。2019-2021 年公司智能制造业务分别实现39.14%/39.62%/39.98%，未来伴随公司自研产品的加速迭代与自研产品业绩逐步放量，公司整体毛利率水平有望进一步增长，长期保持公司的盈利能力。

    整体费用率稳定，持续研发投入维持公司市场竞争力公司2021 年经营性现金流实现0.49 亿元，连续三年保持经营性现金流为正，保障了公司持续经营的能力，有利于公司维持良性发展。费用率方面，公司2021 年销售费用率为5.70%，同比小幅下降0.19 个百分点；管理费用率为7.62%，同比小幅增长0.27 个百分点；销售管理费用率同比基本持平，反映了公司较好的费控能力。另一方面，2021年公司研发费用达1.15 亿元，研发费用率达10.08%，同比小幅增长0.20 个百分点，伴随着南京研发中心的建设完成，公司的整体研发布局更加合理，有助于维持公司的市场领先地位，有助于公司的长期成长。

    智能制造长坡厚雪，公司持续受益

    我国制造业基数大、自动化水平比较落后，在无法依靠激进式扩大生产规模来增厚利润的情况下，企业数字化转型降本增效的能力逐步凸显，制造业客户数字化转型意愿明显增强，叠加政策的积极推动，智能制造有望迎来历史性发展机遇。我们认为，相较于流 程型智能制造，离散型智能制造呈现“小而散”的特点，下游需求多呈点状分布，更需要灵活的智能制造解决方案来解决实际业务中的痛点。公司作为国内领先的智能制造企业，积极布局智能制造中台产品，为企业提供具备竞争力的智能制造解决方案，在制造业客户数字化转型意愿逐步增强的趋势下，公司有望长期向好发展。

    积极提升产品自研比例，进一步打开下游客户市场公司积极推进自研产品的发展，目前发布了 aPaaS、云服务平台及数据平台三类自研产品系列，伴随着公司自研能力与产品标准化程度的进一步提升，公司产品毛利率有望明显增长，增强公司盈利能力。同时，公司下游客户群体不断扩大，目前公司针对大G大B 客户推出“乐仓生产力中台”，以 aPaaS 乐仓中台形式帮助企业进行数字化重构；针对中小客户推出“后厂造”，提供资讯、培训、资料、软件、工具和资源等一站式平台。伴随公司与上海联宏业绩对赌期的结束，预计公司将会积极进行资源整合，提高整体的业务协同能力，丰富公司产品矩阵，进一步打开汽车、电子等行业的更多客户。

    盈利预测与投资评级

    公司积极布局智能制造相关业务，积极构建智能制造中台，打造自身的技术优势与综合竞争力，将受益于“工业4.0”的发展。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.12亿元、2.82 亿元、3.77 亿元，对应PE 为26.66 倍、20.05 倍、14.99 倍，维持“买入”

    评级。

    风险因素

    制造业数字化转型不及预期、政策变动风险、市场竞争加剧风险、核心人员流失风险