2021 年收入低于我们预期，利润符合预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年公司实现营业收入11.41 亿元，同比+19.9%；实现归母净利润1.59 亿元，同比+32.7%；实现扣非归母净利润1.56 亿元，同比+29.7%。受智能电气板块业务拖累影响，公司收入端增速低于我们的预期，利润端增速符合预期。

    发展趋势

    智能制造持续投入，高科技电子与5G 增速亮眼。2021 年公司智能制造业务实现收入10.01 亿元，同比+29.14%，在营业收入中占比进一步提升至87.77%。分行业来看，2021 年公司在传统优势领域的航空航天科技行业收入同比+33.5%；同时公司重点投入的高科技电子与5G 行业收入同比+37.1%，报告期内公司成功签单多个重点客户。展望未来，受益于下游航空航天科技行业正向研发需求持续旺盛，叠加公司在高科技电子与5G 行业客户持续深耕，我们判断两大行业有望持续拉动公司智能制造业务维持高速增长。智能电气业务方面，受订单确认节奏延缓影响，2021 年收入下滑至1.37 亿元（同比-21.88%），我们预计2022 年随着公司在手订单逐步确认，其智能电气业务有望实现正向增长。

    中台产品稳步落地，大消费领域初步拓展。新产品推进方面，公司2021 年9 月发布的基于云原生的生产力中台“乐仓”实现稳步落地，目前已在航空航天科技领域多个客户实现销售签单；同时工业创新服务云“后厂造”平台与2021 年12 月正式运行，我们认为其运行初期有望实现引流作用，助力公司智能制造业务持续拓张。新行业扩展方面，公司在前期元气森林等客户的积累下，在消费行业已初步实现拓展食品饮料、餐饮、制衣等领域，助力其实现产品研发和工艺配方管理端的数字化转型。

    联宏科技完成对赌，业务协同效应逐步兑现。2021 年子公司联宏科技实现扣非净利润3,038 万元，各期业绩对赌均已完成。我们认为随着公司对联宏经营端管理加强，其业务协同效应有望逐步实现，助力公司以联宏为入口持续拓展汽车、通用机械等可及市场。

    盈利预测与估值

    考虑到公司智能电气业务交付延迟，同时下游汽车等行业景气度存在不确定性，我们下调2022 年收入/净利润预测10.0%/8.5%至14.11/2.07 亿元，引入2023 年收入/净利润预测17.30/2.62 亿元。维持跑赢行业评级，基于2022 年SOTP 估值法下调目标价6.8%至41.00 元，对应33.1/26.1 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有20.8%的上行空间。当前股价对应2022/2023 年27.3 倍/21.6 倍市盈率。

    风险

    应收账款回款周期较长；下游行业景气度不及预期；产品化转型不及预期。