1H22 业绩略低于我们预期

    公司公告1H22 业绩：实现收入5.35 亿元（同比+2.1%），归母净利润0.65亿元（同比+17.3%）。单2Q22 来看，收入2.68 亿元（同比下降15.7%），归母净利润0.34 亿元（同比+7.3%）。1H22 收入增速回落主要是由于公司航空航天科技相关业务受疫情影响导致订单交付验收有所延期，1H22 该行业收入同比下降11.9%至2.09 亿元，导致收入略低于我们先前预期。

    发展趋势

    航空航天科技行业收入承压，联宏协同效应逐渐显现。分行业来看，1H22航空航天科技行业由于疫情导致交付延后，收入同比下滑11.9%；高科技电子与5G 行业方面，公司在2022 年以来加大了投入，上半年公司拓展了润建股份、拓荆科技、广州视源等客户，疫情之下公司在高科技电子与5G 行业仍实现收入1.13 亿元（同比+27.4%）；在消费品领域，公司为华宝香精、元气森林等公司提供配方管理服务，1H22 实现0.17 亿元增量收入。

    今年1 月起联宏对赌结束后公司全面接管了联宏的运营，通过技术、运营、人力、财务平台的整合充分释放了联宏市场的能动性，其中汽车与轨道交通领域是联宏的强势行业，在此基础上联宏拓展进入新能源汽车相关产业，1H22 获得了小米汽车、吉利通用、重庆长安新能源等客户，汽车与轨道交通行业实现收入0.74 亿元（同比+19.9%）。

    云产品落地初见成效，带动毛利率提升显著。1H22 公司实现云产品与服务收入0.87 亿元（收入占比16.3%，毛利率60.4%），带动公司智能制造业务毛利率同比提升6.6ppts 至43.4%，产品化和平台化效应初步显现。公司的云产品主要包括乐仓生产力中台（以aPaaS 形式提供微服务组件和API服务）和乐造企业应用（搭载于生产力中台上的工业APP），目前主要落地于航空航天科技领域，而此行业在公司重点覆盖行业中技术门槛最高，我们认为公司有望向高科技电子与5G 等更多领域进行拓展。在云产品的推广下，公司现金流表现也有所好转，1H22 实现经营活动净现金流-0.46 亿元（同比大幅收窄，1H20/1H21 分别为-0.64/-0.76 亿元），我们认为云产品进一步推广下公司的盈利质量、现金流表现有望持续提升。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级和35 元目标价（基于2022 年SOTP 估值法），对应28.2 倍/22.1 倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有17.5%的上行空间，当前股价对应2022/2023 年24.0 倍/18.8 倍市盈率。

    风险

    疫情反复影响交付进度；下游行业景气度不及预期；云产品拓展不及预期。