全年收入增速有望回升

    　　公司发布中报，22H1 实现收入5.36 亿元，同增2.1%；归母净利润0.65亿元，同增17.3%；扣非归母净利润0.64 亿元，同增17.8%。22Q2 公司营收同减15.7%，归母净利润同增7.3%，扣非归母净利润同增12.7%。22Q2公司营收同比下滑，主因受疫情冲击，下游国防军工客户采购节奏被打乱，需求释放滞后。我们认为，随着公司加大对民用市场头部客户拓展、云化&平台化加速演进，全年收入增速有望回升。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.30、1.66、2.13 元，可比公司平均22E 26.3xPE（Wind），给予22E26.3xPE，目标价34.19 元（前值30.55 元），“买入”。

    　　民用市场业务韧性较好

    　　分业务来看，22H1 国防军工业务收入2.09 亿元，同减11.89%，收入下滑主要受疫情影响，军工行业订单交付延期；高科技电子与5G 业务收入1.13亿元，同增27.43%，增速较快主因公司加大头部客户开拓力度；汽车及轨道交通业务收入0.74 亿元，同增19.91%，增速较快主因公司积极拓展民用市场业务；装备制造业务收入0.80 亿元，同增4.86%；能源动力业务收入0.36 亿元，同减23.20%。此外，22H1 公司完成对上海联宏的整合，上海联宏实现净利润1128 万元，同比增长超100%。

    　　云化&平台化加速演进

    　　22H1 公司毛利率43.15%，同增5.86pct，主要得益于公司自研产品逐渐推广，产品化和平台化效益开始显现，其中云产品与服务实现毛利率60.35%，高于公司整体水平。此外，22H1 公司认证成为 SAP 金牌合作伙伴、Amazon APN 高级合作伙伴和华为云精英服务商，云生态建设有望帮助公司强化云迁移能力，扩大下游客群。我们认为，公司借助云化&平台化转型成果，将乐仓生产力中台和后厂造智能制造社区打造成为云端应用产品，有望带动云产品及服务收入实现更快增长。

    　　跨领域拓展顺利，有望持续贡献增量营收

    　　22H1 公司继续拓展下游领域：1）新行业：公司新获华宝香精等消费品行业客户以及小米汽车、吉利汽车等新能源汽车行业客户，22H1 消费品行业新贡献营收1679 万元（21H1 无此口径）；2）新地区：公司在东莞成立全资子公司能科云旗，为拓展华南民用市场打下基础。我们认为，公司下游垂直领域拓展顺利，未来收入空间或将逐步打开，有望带动公司营收实现持续较快增长。维持盈利预测，预计22-24 年公司实现收入15.02、19.49、24.99亿元，归母净利润2.16、2.76、3.55 亿元。

    　　风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧风险。