3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度实现收入8.09 亿元，同比+1.4%；归母净利润 1.09 亿元，同比+3.1%。单季度来看：3Q22 实现收入2.73 亿元，同比+0.1%，归母净利润0.44 亿元，同比-12.6%。疫情影响下公司实施交付周期较长的央企重工领域的项目交付和收入确认有所延缓，公司3Q22 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    央企重工行业收入承压，高科技电子与5G 行业维持高增速。前三季度公司在央企重工行业收入达到2.85 亿元（同比有所下滑），一方面是疫情影响下客户招投标节奏和公司实施交付有所延缓；另一方面是公司对订单质量的要求有所提高，工业软件实施服务收入同比减少。根据公开招投标信息，公司2-3Q22 央企重工中标项目回暖明显，我们判断4Q22-1Q23 或为公司央企重工实现收入复苏的拐点。前三季度高科技电子与5G 业务实现收入2.06亿元（同比+26.1%），公司主要服务的联想、海尔、浪潮等头部客户数字化需求受疫情影响相对较小，公司高科技电子与5G 板块在疫情之下仍然延续了快速增长。整体来看我们判断公司在两大板块带动下4Q22 有望恢复收入快速增长，拉动全年实现15%左右收入同比增速。

    云产品与服务业务落地突破，拉动毛利率快速提升。2022 年以来公司在央企重工领域重点推广自研云产品和服务，与华为云合作聚焦在央企重工领域客户实现私有云产品的布局。前三季度公司云产品与服务收入1.34 亿元，毛利率达到58.35%，相较公司工业软件实施服务40%左右毛利率有大幅提升，拉动公司前三季度综合毛利率同比+4.99ppt 至44.64%；云业务收入占比提升下，公司前三季度经营性现金净流出0.26 亿元，同比大幅收窄。展望未来，我们认为公司云产品有望在央企重工基础上实现更多行业覆盖，全年我们预期公司云业务与服务有望实现2 亿元收入，拉动公司综合毛利率实现同比2ppt 左右的提升。

    盈利预测与估值

    由于1H22 疫情局地散发下公司前端招投标和后端交付实施都受到一定影响，全年收入节奏或将有所放缓，我们下调公司2022/2023 年收入预测8.0%/10.7%至13.01/15.36 亿元，下调2022/2023 年归母净利润预测10.2%/19.4%至1.86/2.13 亿元。维持跑赢行业评级，我们将估值切换至2023 年SOTP（智能制造业务给予2023 年28x 市盈率，智能电气业务给予2023 年10x 市盈率），维持35 元目标价不变。目标价较当前股价有21.7%上升空间，当前股价对应25.8/22.5 倍2022/2023 年市盈率。

    风险

    疫情反复影响交付进度；下游行业景气度不及预期；云产品拓展不及预期。