公司2022Q3 营收同比+0.1%，由于局部疫情影响产品现场交付，但公司长期发展趋势并未改变，自研云原生产品的推广仍在持续进行，并提升公司毛利率，2022 年前三季度毛利率同比+4.99pcts。给予公司目标价33 元，维持“买入”

    评级。

    公司 2022Q3 收入持平，毛利提升。2022Q3，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为2.73/0.44/0.43 亿元，同比+0.1%，-12.6%，-12.6%。2022 年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.09/1.09/1.07 亿元，同比+1.4%/+3.1%/+3.4%。

    局部疫情影响现场交付，持续投入展现信心。2022 年前三季度，公司软件产品与服务业务的现场交付部署受到局部疫情影响，部分客户因而推迟订单，对公司业绩产生影响。公司在当前经济环境下仍持续进行市场布局以及人才储备，使得期间费用出现增长，前三季度销售费用率/管理费用率分别为6.88%/9.35%，相比2021 年前三季度+1.16/+1.75pcts。公司在业务上的持续投入一定程度上反映出对未来发展的信心。

    全面云化提升毛利、乐造，云原生架构可重用率高。2021 年公司募集资金净额约7.88 亿元，主要投向云产品方向，包括云原生生产力中台、服务中小企业的工业创新服务云、面向工业大数据应用的数据资产平台等。具体云产品层面包括乐仓生产力中台、乐造企业应用等，采用云原生架构，可维护性和可扩展性高，微服务便于迁移和复用。目前云领域的投资已经带来毛利率提升，2022 年前三季度公司毛利率达到44.64%，同比+4.99pcts，Q3 毛利率47.57%，同比+3.38pcts。此外在云生态方面，公司积极与SAP、Amazon 和华为开展数字化生态建设，获取SAP 和Amazon 认可的相关资质，并成为SAP 金牌合作伙伴、Amazon APN 高级合作伙伴和华为云精英服务商，为共建数字化新生态打下坚实基础。

    完成上海联宏整合，实现整体资源优化：2022 年上半年，公司完成了对上海联宏的整合。上海联宏实现了2018-2021 年四年业绩承诺，自2022 年1 月4 日起，公司全方位整合上海联宏的技术资源、运营管理、财务核算和人力资源等，实行统一平台化管理，优化其治理结构。2022H1 上海联宏实现净利润1,128.10万元，同比超过100%增长，上海联宏订单质量得以提升，综合运营成本得到优化和改善，并购后协同效应突显。

    风险因素：宏观经济增速下行风险；下游行业景气度不及预期风险；企业数字化进展不及预期风险；企业上云进度不及预期风险。

    投资建议：公司2022 年前三季度因局部疫情影响软件服务现场交付，收入确认延迟，营收增长放缓，但长期推进自研产品的趋势并未变化，公司自研云产品采用微服务架构，其标准化、易复用、高毛利的特征有利于提升盈利水平，有助于公司从项目制向产品制转型，提升业绩稳定性。我们认为我国企业数字化的长期趋势仍将持续，公司发展前景长期看好。同时公司今年加大人才储备，费用水平有所上升。调整公司2022-2024 年EPS 预测至1.10/1.55/2.11 元（原预测为1.26/1.66/2.14 元）。根据可比公司2023 年Wind 一致预期平均估值（宝 信软件28.55x，国网信通18.64x，软通动力13.59x，平均值20.26x），我们给予公司2023 年PE21x，对应目标价33 元，维持“买入”评级。