核心观点：

    　　始于PLM，不止PLM。短期内，公司自研产品核心乐仓生产力中台可理解为基于云原生的PLM 系统，而中长期看，生产力中台的发展蓝图为工业互联网平台。因此，当前传统PLM 产品百亿级市场只是乐仓生产力中台的起点，工业互联网平台的千亿级市场才是未来。

    　　脱胎军工行业完整正向研发体系，逐步赋能更广阔民用行业。（1）相较于大部分民用制造业行业，军工行业对正向研发的流程探索及正式使用的程度明显更深入，而公司长期服务于军工客户更有助于公司积累以PLM 为重要系统的正向研发全流程经验，助力生产力中台研发及迭代。（2）当前，军工行业企业数字化进程的建设重点实际与公司自研产品的研发及迭代共振。（3）除在军工领域持续开拓外，公司主动开拓了高科技电子与5G、汽车及轨交以及装备制造三大民用行业，典型客户包括华为、联想、海尔、烽火通信等。

    　　公司当前状态与20 年底赛意信息相似，有望复制2021 年赛意估值修复之路。（1）自研产品的规模化落地实际使赛意迎来了戴维斯双击，在估值明显修复的同时，由于盈利能力也得到提升，因此市值呈现更大幅度增长，Alpha 属性显著。（2）我们预期，若能科乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司在盈利能力增强的同时估值也有望修复。

    　　盈利预测与投资建议。预计22~24 年，公司归母净利润分别为1.97 亿元、2.69 亿元、3.55 亿元，同比增速分别为23.3%、36.8%、31.8%。

    　　我们预期，若乐仓生产力中台等自研产品能规模化落地，则公司估值有望实现明显修复。参考可比公司估值，给予公司23 年业绩35X PE 估值倍数，对应公司合理价值约56.55 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。