业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：公司2022 年实现收入12.35 亿元，同比增长8.3%；归母净利润1.98 亿元，同比增长24.3%；扣非归母净利润1.87 亿元，同比增长19.7%。其中 4Q22 实现收入4.26 亿元，同比增长24.2%；归母净利润0.89 亿元，同比增长66.2%；扣非归母净利润0.80 亿元，同比增长51.3%，公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　云产品与服务收入放量，毛利率和现金流表现提升显著。分产品线来看，2022 年公司软件系统与服务/数字孪生产线与服务/智能电气业务分别实现收入7.59/1.14/1.53 亿元，分别同比-10.5%/-26.0%/+11.6%，传统业务表现相对稳定；重点投入的云产品与服务收入2.05 亿元实现快速放量，毛利率58.2%，带动综合毛利率同比提升4.1ppts 至44.0%（不含税金及附加），经营性净现金流1.11 亿元（同比+124.1%）。我们认为随着云产品收入占比和产品标准化程度进一步提升，毛利率和现金流表现有望持续优化。

    　　深耕央企重工和高科技电子5G，优势领域持续拓展。分行业来看，2022年央企重工/高科技电子与5G/汽车与轨道交通/装备制造分别实现收入5.34/2.65/1.63/1.19 亿元，同比+3.6%/+20.4%/+13.3%/-8.2%。其中央企重工是公司云产品先行落地的行业，我们判断随着广东省数字经济相关政策推进，公司有望携手华为云实现订单持续丰收；高科技电子与5G 为公司下一个重点布局的领域，我们认为公司有望与SAP 和Amazon 等云厂商持续深入协同，推进云产品在华南、华东等地快速落地，我们预计2023 年公司云产品与服务收入或实现同比翻倍增长至4 亿元左右。

    　　2023 年展望业绩持续高增长。考虑到公司云产品逐渐进入产品成熟和收入放量期，我们判断公司2023 年收入端有望实现同比25%左右高增长，并拉动毛利率持续快速提升；同时人员增长放缓下研发投入或有所收缩，利润端或实现同比30%以上高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收入结构优化，软件与服务系统业务收入或有所下滑，下调2023/2024 年收入预测4.1%/3.6%至15.46/19.05 亿元；考虑到云产品放量或持续提升毛利率，维持2023/2024 年利润预测基本不变。维持跑赢行业评级，考虑到云产品有望打开公司长期成长空间，上调目标价40.9%至62元（基于2023 年SOTP 估值，智能制造业务和智能电气业务分别给予42倍/15 倍2023 年市盈率估值）。目标价较当前股价有30.4%上行空间，当前股价对应30.3 倍/23.2 倍2023 年市盈率。

    　　风险

    　　研发支出超预期；下游行业景气度不及预期；云产品行业拓展不及预期。