本报告导读：

    尽管短期受损于疫情对于短保烘焙终端需求的冲击，但是中长期看短保行业景气度仍将延续，同时随着公司产能的陆续释放，我们看好公司持续收割市场份额。

    投资要点：

    维持增持评级 。考虑到疫情影响逐渐消散之后行业政策及竞争态势的恢复，预计2021 年公司盈利能力将会有所承压，调整2021-2023 年EPS 至1.33/1.59/1.93 元（前值2021-2022EPS 分别为1.48/1.83 元），同比+2%/20%/21%，维持2021 年目标价75 元，维持“增持”评级。

    逆境之下稳住整体经营盘，东北/华中发力提供驱动力。2020 年公司实现营收/归母净利润60/9 亿元，同比+6%/29%。分产品看，面包及糕点主业贡献97%的营收增量，驱动整体扩容。分区域看，东北/华中分别贡献25%/20%的收入增量，华东/华南两大重点战略市场分别贡献16%/10%的收入增量。

    盈利能力显著提升。2020 年公司净利率同比+2.7pct，主要归功于毛销差的扩大（同比+3.4pct），背后的主要原因在于1.疫情冲击下行业竞争趋缓导致公司促销折扣减少；2.疫情期间国家对社保费用推出的阶段性减免政策。

    短保景气持续+产能陆续释放，公司长期业绩增长可期。尽管受东北/华北区域疫情加重及同期高基数影响公司2021Q1 业绩将有所承压，但是中长期看在烘焙行业主食/休闲化发展驱动消费场景扩充的背景下，基于短保行业健康属性突出且运营壁垒高，我们看好随着产能桎梏的逐渐摆脱（我们预计2019-2022 年3 年产能年复合增速为10.15%），桃李面包逐渐收割市场份额，最终获取超额利润。

    风险提示：疫情反复/竞争格局恶化/食品安全风险等。